前杠杆率的核心问题在于国有企业与地方政府债务。国企与地方政府缺乏硬约束的行为模式，加上金融体系的国有偏好对这一行为的纵容，叠加隐性担保、政府兜底的“体制保障”，是高杠杆形成的最重要机制，也正是多年来我们所未能解决的传统体制的弊端。中国的高杠杆之困实质上是体制之困，去杠杆的要旨是大力推进供给侧结构性改革：一是正确理解从去杠杆到稳杠杆；二积极推进破产重组，让市场清理机制发挥“强制性”作用；三是破除政府兜底幻觉，硬化约束，推进杠杆率风险的市场化分担。