本文通过建立一个债券投资决策受产出水平和通货膨胀风险影响的反映型利率动态结构模型，设定通货膨胀风险与收益曲线的形状信息是不完全相关的，量化了市场经济变动风险和通货膨胀风险对于国债市场利率的水平、斜率和曲度的影响。通过分析债券市场中利率的水平和斜率风险的周期性变动，研究模型揭示了在1996年至2018年，通货膨胀风险是远期风险溢价变动的主要原因。

宏观金融期限结构模型（MTSM）表明宏观经济状态变量由模型隐含的债券收益率反映。然而，这个理论含义与回归结果不符合，强静等（2018）基于存款基准利率、短期市场利率与基准利率的偏差、风险溢酬三个因子变量构造仿射利率期限结构模型，实证表明政策基准利率与预期通胀率高度相关，但市场各期利率与预期通胀率联系很弱，原因在于资金流动性因子与预期通胀率在样本期的前后两个阶段都负相关。陈浪南等（2015）运用多变量误差修正模型分析宏观变量对收益率曲线因子的影响，发现经济增长回归结果表明许多宏观经济变化未被反映，而未反映的变化有助于预测未来的超额债券回报和宏观经济波动。为了解决这个“反映难题”的矛盾，本章比较了反映宏观金融期限结构的模型与回归结果，并梳理和分析了先前的宏观金融文献，统计分析表明，统计上拒绝“未反映的宏观金融期限结构模型”，是反映之谜的可能解决方向，并展示了反映约束对于决定期限溢价并不重要。