2025年，稳增长压力仍在。前三季度，货币政策保持适度宽松，财政政策总体积极，但外部环境变化较快，中美贸易摩擦加剧，为市场增加了更多不确定因素。进入下半年后，以“反内卷”为主线的估值逻辑得到强化，权益市场超预期走强，“股债跷跷板”效应下债市趋于走弱。2025年前三季度，10年期国债到期收益率阶段性特征明显，从年初1.60%附近一线反弹至3月1.90%附近高点后，又迅速回落至1.60%附近。4～7月，10年期国债到期收益率在1.60%～1.70%区间内窄幅震荡，至8月转入趋势性回升，直至升至1.85%一线。信用债方面，信用债供给较少的基本格局仍在持续，资产数量同货币数量不匹配，信用利差总体处于低位，多类品种信用利差一度创下历史新低。随着流动性持续充裕，债务发行主体再融资难度下降，信用风险降低，投资者进一步增配尚存票息收益的品种，等级利差同步收窄。