自1992年10月1日起，俄罗斯政府开始向居民发放私有化证券，从此拉开了全面私有化的序幕。

证券私有化是俄罗斯大私有化的第一阶段，从1992年7月起，截至1994年6月30日，历时两年。这一阶段的主要特点是，发放私有化证券无偿地转让国有财产，所以被称为“证券私有化”阶段。1992年7～9月，在发放私有化证券之前，为保证私有化过程中企业股票数量的“供给”，采取自愿和强制的形式，将部分大型国有企业改造成开放型的股份公司。这类企业一般属于联邦或州一级所有，固定资产超过5000万卢布。在完成私有化证券的发放和企业的股份制改造之后，1993年开始，俄罗斯证券私有化迈出了第三步，在专门的拍卖市场上出售企业股票。企业职工和社会居民均可以用私有化证券购买。

发放私有化证券是一场大规模的群众性运动。根据规定，每个公民不分民族、性别、年龄、收入水平、社会地位，从刚刚降临人世的婴儿到临终的老者，都可获得一张面值为1万卢布的私有化证券。按照当时的黑市汇率计算，一张私有化证券相当于150美元，或4个月的平均工资。

发放私有化证券是俄罗斯接受西方经济“谋士”的建议，从波兰、捷克等东欧国家借鉴而来的。在私有化酝酿阶段，俄罗斯最高苏维埃计划设立居民个人银行账户，或发放记名、凭证式证券。但到实际实施过程中，俄罗斯政府为“方便和抢时间”，改为发放不记名、不挂失的普通证券。

据当时俄罗斯经济改革的策划人——盖达尔回忆，苏联解体、苏共垮台后，1992年的俄罗斯面临着革命的机遇。在价格全面放开后，居民生活受到影响，对改革的热情一落千丈。议会反对派势力也在蠢蠢欲动，此时再不实施私有化，推出私有化证券，“经济改革”将失去历史性的大好时机。

参照俄罗斯社会的人口总数，俄罗斯私有化证券预计发行1.48亿张。官方宣布，社会中的国有财产是70年全体人民的劳动积累，搞私有化，就应将这些财产平均地发给每一个人。那么怎样分，又分多少呢？

官方表面上宣布，政府对国有资产进行评估和登记。结果表明，1991年底，俄罗斯国有企业数量为25万家。最高苏维埃预想将其中70%的资产以私有化证券形式分给居民，而盖达尔为首的政府却坚持只分其中的35%。这不包括按当时物价估算的全国房屋价值——16.5亿卢布。35%的资产均摊到全民身上，就得出了每张私有化证券1万卢布的面值。

几年后的情况表明，实际上当时真正的国有财产评估和统计工作根本没有，也不可能完成。俄罗斯新政府成立于1991年底，苏联解体后，经济管理陷入混乱，新组建的俄罗斯政府面对的是一片废墟。后来的资料显示，当时俄罗斯政府对包括港口、厂矿、钢铁厂等在内的众多国有企业的资产根本没有进行资产评估，而是使用苏联1984年最后一次经济普查中的数据，而计价仍然是苏联卢布币值。1993年仍是按照1984年的评估价值——4万亿卢布。这样4万亿卢布的35%就得出私有化的企业价值为1.4万亿卢布。10078242

1991年11月，开始组建国有资产管理委员会，借以负责私有化工作。对于每张私有化证券的面值，据盖达尔在《胜利与失败的日子》一书中回忆，只是一拍脑袋，定为1万卢布，图的是“计算方便”。

俄罗斯学者指出，即便是私有化证券面值总额基本上相当于1991年底国有资产的价值，但到1992年10月，居民从银行开始领取私有化证券时，物价已经上涨了20倍。这时政府本应及时地按上涨后的价格对国有资产进行重新评估，但政府没有采取任何行动。直拖了将近一年，也就是1993年中期以后，才开展这项工作。而1993年4万亿卢布的资产总额根本算不上大钱。1993年俄罗斯联邦政府的赤字为22.2万亿卢布，这相当于GDP的14%。这也意味着，一开始俄罗斯居民领取的私有化证券的价值仅为国有资产实际价值的1/20，甚至是1%。

1993～1994年俄罗斯通货膨胀率每月高达7%～18%。1994年1月1美元兑换1247卢布，6月便上涨为1985卢布。按照这样的比价计算，4万亿卢布只相当于20亿美元，这还比不上一个核电站的资产价值。

然而，当时俄罗斯政府主管私有化工作的副总理丘拜斯却鼓动说，一张私有化证券升值后，可以换回两辆“伏尔加”牌轿车。然而事与愿违。1992年10月到1994年10月，一张私有化证券平均价格为1.25万卢布。在大多数地区，私有化证券发行三个月后，也就是1993年春季时，私有化证券迅速贬值，在投资公司或证券交易所中只值5美元，而在俄罗斯一些边远地区一张私有化证券只卖到4000～5000卢布，约合3～5美元。

一张私有化证券，没有换来丘拜斯这位俄罗斯“私有化之父”许诺的“伏尔加”牌轿车。1993年，俄罗斯人只能用它换回1公斤香肠，或买回1瓶普通的伏特加酒。有7%～10%的居民干脆没有去领，认为区区一张小纸根本不值得费神排队领取。然而当时涌现的大批证券投资基金会，却乘机大量收购和倒卖私有化证券，从中大发横财。

一些投资公司利用媒体，大作广告，许诺高回报、高红利。这些基金会在背后动了手脚，把赢利的股票转手给自己的下属公司，而把一些不赚钱的股票留给需要投资的股民。在圣彼得堡市，1994年通胀率高达三位数，而一家证券投资基金会的股民1000卢布股票的红利只有区区39卢布。

在这一时期的俄罗斯证券市场上，还出现了许多投资公司。由于缺乏相应的法律和法规，证券市场混乱不堪。一些公司想方设法蒙骗普通居民。有的使用各种“诱饵”迷惑股民。有的公司发行股票，自我定价，内部炒卖。也有的公司相互“繁衍”。如某家股份公司吸纳社会资金后，接连成立新的公司。“繁衍”的过程，往往伴随着大量资产转移。众多的中小股民不知其中的奥秘，被蒙在鼓里。

有不少居民把刚刚领到的私有化证券交到了这类投资公司，老百姓哪里想得到，这些骗人的公司在收到私有化证券后，换成了股票或是外汇。有的公司干脆携款而遁。私有化证券投到这里，成了“肉包子打狗——有去无回”。三年内，共发生金融证券诈骗案3000多起，涉及几千万的百姓，而政府未能及时采取任何措施。

据统计，约6100万俄罗斯人直接将私有化证券卖掉，这大约为40%的私有化证券。还有2500万俄罗斯人将私有化证券投入投资基金会。一些居民用私有化证券直接购买了一些开放式无限责任股份公司的股票，成为股民。然而，老百姓所得到的红利实在少得可怜。例如，在圣彼得堡市，一张面值10000卢布的私有化证券，只能购买500卢布的股票。在最好的情况下，一年能获得100%～200%红利，也就是500～1000卢布左右。而这只能购买一张公共汽车或地铁票。有的企业在郊区或外地，家远的人有了红利都不敢去领。将证券出售换成现金或赠送亲友，这对生活困难的居民来说，可以买点儿食品，称得上是一次性的生活“补贴”。

俄罗斯地大物博，资源丰富，但俄罗斯私有化证券过低的牌价，与东欧小国捷克相比，也只能望项背而汗颜。俄罗斯证券私有化本应在1993年底结束，由于许多居民手中还存有大量的证券，不知如何处理。俄罗斯政府不得不将证券私有化延长半年，至1994年6月30日。

证券私有化，免费给全体公民发放国有企业股份凭证，搞大众化的私有化模式，实质是在平均分配的旗号下分光、卖光70多年积累的社会主义财富。形式上将原来国家所有的资产转变为公民个人所有，但是，它并不能根本改变企业所有权结构，从而真正达到形成所谓“所有者阶层”的直接目的。10078243证券私有化的结果是绝大多数群众受骗上当，受益的只是瓜分到社会财富的“一小撮”。

在私有化过程中，原盖达尔政府曾计划于1994年再次发放私有化证券，但由于出现的问题过多，新政府班子上台后，放弃了这一做法。1994年6月30日，俄罗斯政府宣布，私有化证券完成了其历史使命，私有化进入下一阶段——“现金私有化”阶段。