在1999年8月6日的《信报》上，吾人曾撰文主张，通过人民币的贬值，可以减轻目前中国通货紧缩的压力，随后在8月10日的《信报》上，张化桥先生指出了人民币贬值的两大陷阱、四大害处，主张至少在一年内政府不应该采取人民币贬值的“下策”，即我与张先生的观点完全相佐。当然，关于人民币贬值对中国经济影响，其孰优孰劣，孰好孰坏，目前还没有任何一种理论可以完全能够证明之，但是，不仅中国已有实践，目前东南亚各国经济的迅速复苏，而且30年代英国与法国的经验都有力地证明了通过本币贬值有助于走出通货紧缩的困境。在此，我就英国和法国的经验作一点剖析。

在分析英法的具体经验之前，我们先对什么是通货紧缩？货币与通货紧缩的关系作一定的疏理。什么是通货紧缩？尽管众说纷纭，但无论是从广义上说，还是从狭义上说，都同意它是一种货币现象。最经典的说法一是国际著名货币经济学家D.莱德勒的“狭义说”，即“通货紧缩是物价下跌和货币上升的一个过程，其反义词是通货膨胀”（新帕尔格雷夫货币和金融辞典）。二是G.莱斯根的“广义说”，通货紧缩包括“物价连续下降货币数量的减少和货币流通速度的下降，”以及经济增长率连续下降（《通货膨胀和通货紧缩的周期》）。不过，无论是广义而言，还是狭义而言，通货紧缩的基本特征表现为物价水平的连续下降和货币供应量的收缩。

那么，是什么原因导致了通货紧缩呢？通常有凯恩斯的“资本边际效率理论”，弗里德曼的“货币供应收缩论”及费雪的“债务通货紧缩论”等等，而后者最为经典，现实的解释力最强。费雪认为，在经济繁荣时期，由于过度投资的经济体系信用扩张，过度负债出现。在这时，如果出现意外事件的冲击，整个商业信用过程就会受到猛烈的冲击和破坏。这时，货币乘数收缩，货币流通速度和一般价格水平都会迅速下降。在这种情况下，如果没有外生力量（如政府干预）阻止，由于信用的破坏和交易下降，必然会导致劳动雇佣减少，企业生产下降，企业破产增加。而且’这一切会导致产出、贸易量和就业水平下降，影响人们的当期消费，进一步降低价格水平和货币流通速度，形成通货紧缩。在这种情况下，只要维护经济支付体系的流动性和稳定价格水平，就有可能预先制止经济通缩。在费雪看来，其理论重要的政策含义是，通过“再通胀”的方式可能治愈和制止经济通缩的出现。这也是30年代英国走出通货紧缩的理论依据。