美国最近几年所感受的通货紧缩压力在很大程度上可能是良性的，它反映了日益增长的全球竞争。但日本的通货紧缩则属于性质最危险的那种，它是由上个世纪80年代末期泡沫经济破灭所引发的需求下降所导致的。通货紧缩和经济停滞使日本的名义GDP在5年内（1997～2002年）缩减了4%，在同一时期美国的GDP则扩张了26%。现在，日本经济也开始复苏，从2003年到2004年第二个季度，日本实际GDP上升了4.2%——几乎和美国的增速同样快，名义GDP则上升了1.4%。但这种好转是否证明日本比过去10年中前两次复苏（都以失败而告终）更具有持续性呢？

在日本经济的复苏过程中，中国经济的繁荣起到了相当重要的作用。去年日本对中国的出口上升了68%——占了其总出口增长的2/3以及实际GDP增长的1/4。如果把因出口增加所导致的资本支出的增加也计算在内，那么中国因素占日本GDP增长的比重会在1/3到1/2之间。按照现在的趋势，到明年某个时候，中国（包括香港）将超过美国，成为日本最大的出口市场。

日本的前两次经济复苏都是靠财政刺激来启动的——这种财政刺激很快就消失了，而这次经济复苏完全靠私人部门的需求驱动。数年的公司重整终于结出了果实。在重整过程中，公司降低了成本，削减了过剩的生产能力，也减少了债务。大企业的利润率现在接近30年中的最高点，公司债务占GDP的比例降到自从1980年代早期以来的最低点，商业信心达到10年以来的最高点。企业从去年开始大量投资，与以前短期复苏不同的是——失业率开始下降。零售额虽依然不振，但消费者信心指数已经上升到自1991年以来的最高点一这意味着消费支出会在未来的几个月内上升。部分由于日本银行为经济注入了流动性，日本的通货紧缩得到缓解。

理查德·杰瑞姆是位于东京的阿克奎里证券（acquarie Securities）的一位经济学家，他估计日本经济处于自十多年前泡沫经济破灭以来最好的时期。杰瑞姆说，“这次经济复苏与以前几次虚假复苏的最大不同在于——现在银行部门已经变得有清偿能力了”。银行努力清理资产负债表，随着经济好转改善借款者的信誉，不良贷款的数量在减少。事实上，周期性的由出口引导的经济复苏有助于解决日本经济的结构性问题。

另一方面，日本最近超过4%的经济增长率是不可持续的。由于劳动力在减少，据估计日本的长期潜在增长率已经下降到仅为1%～1.5%，但因为日本经济的开工率依然不足，日本经济仍有在若干年中超过上述预期增长率的空间。

然而，中国经济的硬着陆也会导致日本经济掉头向下吗？摩根斯坦利（香港）公司经济学家谢国忠的观点是悲哀的，他认为中国的硬着陆将使日本的经济复苏停止。因为2003年对中国的出口占日本GDP很大一部分，所以乍一看日本的经济是很脆弱的。如果中国的投资高潮突然停止，那么日本的钢铁、化学制品和建筑机械的出口将受到严重打击。事实上，这些商品的出口今年已经大大放慢了，这反映出中国的投资最近在下降。

但是，汇丰银行的一位经济学家皮特·摩根（Peter Morgan）则认为，伴随着日本对中国的出口，日本公司也在将其生产设施转移到中国以削减成本，因此贸易数字夸大了日本对中国需求的真正依赖程度。日本对中国出口的很大一部分是机械零部件，这些零部件在中国组装并作为最终产品出口到世界其他地方。这些出口品将更依赖于美国、欧洲和日本的需求强度，而不会受到中国国内需求下降的太大影响。摩根先生估计，即使中国经济的硬着陆使其投资增长率降至零，也只会使日本的经济增长率在2年中下降0.4%。

但如果日本现在最大的出口市场——美国——也发生急剧的经济衰退，将会发生什么呢？尽管中国衰退的直接影响可能是温和的，但其给整个亚洲地区的商业信心、股票市场以及贸易所带来的间接影响可能会严重得多。