近两年来，资管行业发生了较大变化，金融混业趋势下，资金通道丛生，边界模糊，而监管层去影子银行、去通道、加强表外监管，是越发明确的发展共识。这不，上周银监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，号称史上最严的“理财新规”。该规定对银行理财的性质、资质、投资范围等做了新的规定，重树了资管行业格局。大资管行业，有人哭，有人笑。

泛资管时代，各类机构群雄崛起，这一次，理财新规首次将银行理财业务明确界定为“资产管理服务”，而不再是以往的“专业化服务”。同时，在表述上没有像以往一样是“委托代理关系”，而是“实质性的信托关系”。如果将来进一步明确了银行理财的法律主体地位这一根本性问题，银行理财就无须再借用外部资管通道，发展更为有利。

理财新规首次对商业银行进行分类管理。按照商业银行资本净额来划分基础类和综合类银行，若资本净额低于50亿元，就被划分至基础类银行，其理财业务不得投资权益市场及非标产品。目前公开财务数据显示，60家城商行中有7家、32家农商行中有16家资本净额不足50亿元。从理财产品募集资金来看，国有商业银行和股份制商业银行加上大部分城商行和部分农商行，有超过95%的理财资金被划分到综合类银行理财中，仅有不到5%的理财资金不得投资于权益市场及非标产品，因此对非标及股票市场资金面影响不大。

不过，即使是综合类银行理财，非标及股票市场投资也受到了一定的约束。对于私人银行客户、高资产净值客户和机构客户，理财产品不受约束，投资范围更宽。而对于一般个人用户，商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受（收）益权。这一点可能会对股市资金面造成利空，这不，当天股市采取了“不管有事没事先倒下再说”策略，应声下落了。

这次理财新规里还破天荒出现了明令禁止：商业银行不得发行分级理财产品。这可能有几点原因，一是为了对投资者更公平，堵上可能存在利益输送的灰色空间，二是分级产品属于一种场外杠杆，禁令相当于金融市场的“去杠杆”。

另外，虽然不能买自己的理财，但可以相互销售、相互投资彼此的理财产品，虽然影响不大，但也是弱化通道的一步。而且，非标投资不得对接资管计划，只能对接信托。为什么？可能因为信托归银监会管理，其他的归证监会管理……券商资管、基金子公司、期货公司资管都哭了，信托笑了，通道费又能再升点了。

银行理财从早期债券投资起家，经历了非标准债券纳入理财资金和投资范围后的加速崛起，监管机构叫停后，如同中世纪欧洲大财主的家族财产传承找到了信托计划这一利器规避了遗产税一样，银信合作绕开监管实现了理财资金各领域投资，之后银监会继续收紧银信合作，危机之中证监会突然打开券商资管、基金子公司、期货公司的资管通道让银监会的限制毫无作用，于是银监会又开始规定非标资产的总量上限，现在又提出了诸多限制也明晰了身份地位。银监会与银行理财间的猫和老鼠游戏，规范了市场，更是金融创新的最佳动力。

2016年8月4日