离岸人民币市场的价格形成机制

一 引言

一直以来，金融资产定价问题都是金融市场研究的重点和热点，而基础和核心问题就是金融市场的利率和汇率。因为一旦均衡利率和汇率确定下来，通过对未来现金流的折现就可以对金融资产进行定价。目前，学术界对于在岸金融市场的利率和汇率研究已经非常深入，但对于离岸市场的利率和汇率研究比较少，一方面是离岸金融市场出现历史较短，系统性的理论研究至今尚未成型；另一方面是由于离岸市场的观察和统计并不多，客观上阻碍了对离岸金融市场汇率和利率的研究。本章从局部均衡的角度对离岸金融市场的汇率和利率进行了一般性分析，然后再对美元、日元、欧元等货币进行个案分析，最后重点分析香港离岸人民币市场的利率和汇率形成机制。

二 离岸金融市场价格形成机制

（一）离岸金融市场利率决定理论

离岸金融市场与在岸金融市场利率决定机制有所不同。一是货币需求不同。在岸市场的交易货币是该国的法定货币，是连通商品市场和货币市场的重要桥梁和纽带，交易需求是货币需求的重要组成部分。离岸市场则不同，离岸市场交易的货币并不是交易国的法定货币，无法参与交易国的商品市场的流通，仅仅在货币发行国的经贸往来中得到体现，交易性货币需求并不是货币需求的主要来源，而投资和投机性的需求是货币需求的重要组成部分。如果从这个角度看，离岸市场的利率并非由商品市场和货币市场共同决定，货币因素在决定利率水平时占有主导地位，局部均衡理论较为容易解释离岸市场的利率变动。二是货币供给不