离岸人民币市场的发展对我国货币政策中间目标的动态影响：基于广义脉冲响应的分析

一 引言

离岸市场是货币发行国货币职能在境外的延伸。随着离岸人民币市场的迅速发展，其对于货币发行国的货币政策可能会产生重大影响。当前，中国中央银行货币政策中间目标是以货币供给量为主，以利率和汇率调节为辅。因此，本章主要讨论离岸人民币市场的发展对于内地货币供给量的动态影响。深入研究两者之间的动态关系具有较强的理论意义和实践意义，有利于加强和改善宏观调控方式，增强离岸人民币市场发展针对性和构建更加开放和灵活的新型货币政策框架。

从现有文献来看，早期离岸市场与货币政策的研究主要集中在欧洲美元市场与美联储货币政策，虽然研究了欧洲美元对国内货币供给量的影响，但相关研究以定性分析为主，定量研究不足，得出的结论缺少经验证据支持。从近期研究来看，相关研究虽从定量的角度分析离岸市场发展与货币政策的关系，但主要通过实证的方式研究利率渠道和汇率渠道，对货币政策中间目标的货币供给量的定量研究并不多见，而且较少从动态影响的角度进行研究。本章采用广义脉冲响应方法分析离岸人民币市场发展对中央银行货币政策中间目标的动态影响。接下来的内容结构安排如下：第二部分是理论模型；第三部分是实证方法和数据说明，第四部分是实证结果与分析，最后一部分是结论。

二 理论模型

（一）基于信贷渠道的视角

信贷渠道是中央银行传统的货币政策传导机制，也是早期中央银行货币政策的中间目标。近年来，随着金融创新力度的增大，货币供给的形式也逐渐多元化，但信贷投