随着我国利率市场化改革的不断深入和存贷款利率上下限的逐步取消，研究我国利率市场化风险定价的理论、方法与应用具有重要的理论价值与现实意义。本课题使用较为精确的我国利率市场化风险波动的时间序列数据，提出含有机制转换特征的利率水平杠杆-GARCH跳跃模型，对我国利率市场化风险波动的各种动态特征进行了较为系统的研究，在此基础上，分析了宏观经济变量对于利率市场化风险波动的作用路径和调节机理，探讨了债券市场上未反映宏观风险对于利率市场化风险溢价的影响模式，解释了未反映的实际经济活动和通货膨胀的冲击对于市场上远期利率风险溢价存在的影响，并运用改进的结构化模型研究信用利差风险定价，研究企业债券信息不对称程度对于企业债券信用利差的影响，还比较了各种利率市场化风险波动模型对样本外数据的预测能力，为利率市场化风险管理和资产定价提供了有效的管理工具。全书共分为八章。

第1章研究绪论。论述研究背景与意义、前沿研究成果、主要研究内容及分析框架、理论基础及研究方法、改进和创新以及相关术语的定义。

第2章利率市场化风险动态建模。综合分析我国各种利率市场化风险波动模型的估计方法，比较这些方法在模型估计中的精确度，并给出利率市场化风险波动模型估计方法的选择标准和优劣势。运用最优的风险波动模型估计方法所得的利率市场化风险波动数据，分析国内外已有的利率风险波动模型解释我国利率市场化风险波动的能力，挖掘我国利率市场化风险波动的各项基本特征，探索我国利率市场化风险波动的内在规律。

第3章利率市场化风险机制转换。在具有长期回复均值和负向漂移率的非线性均值-广义自回归条件异方差（GARCH）模型中，引入马尔科夫机制转移特征刻画利率市场化风险波动，并给出波动机制转移概率的计量递推公式和最大似然函数求解程序，证实马尔科夫机制转移效应GARCH模型比单独或双项组合的杠杆效应、负向信息强响应、高波动低持续等效应模型具有更强的数据拟合能力，从时间序列和横截面角度，进一步揭示市场化利率风险波动的内在规律。

第4章利率市场化风险测度模型应用。较为全面地比较了当前国内外各种利率市场化风险波动的预测模型和方法，通过分析各种参数与非参数预测模型对样本内数据的预测能力，检验利率市场化风险波动存在的不对称性波动、波动集簇、杠杆波动效应以及波动跳跃特征，为利率市场化风险定价与控制提供基本的分析工具。

第5章宏观金融利率风险定价机制。分析利率市场化风险波动中宏观经济信息及其对宏观经济的预测功能，介绍宏观金融模型的产生背景和建模技术路线，研究利率市场化风险波动和宏观经济变量的相互影响，勾画宏观金融模型的分析框架和模型分类，总结宏观金融利率模型的研究成果，探测宏观金融利率模型研究的发展方向。

第6章宏观经济风险反映机制。首先回顾了宏观利率风险定价模型的选择，分析这些模型中加入宏观经济因素影响利率的合理性，其次提出包含未反映宏观风险的宏观利率风险定价模型和相关历史数据的拟合，接着推导了和模型相关的似然函数，提供了模型的估计和收益率曲线中截距和斜率因子所反映的风险溢价，并研究了未反映宏观风险对于远期期限溢价的影响，最后分析了宏观利率风险定价模型的结构，探测了实证检验的稳健性，考虑了几项研究拓展并得出了相关结论。

第7章信用利差风险定价机制。引入信用利差的两个基本模型，结构化模型和简化模型，阐述信用利差的相关理论，包括资本市场风险报酬理论、信用利差风险定价理论、信用价差分解理论、信息不对称对于企业债券收益率的影响理论、会计信息不透明度对于资本市场债券收益率的影响理论等，并总结了信用利差风险定价的相关前沿研究成果，进而分析了影响信用市场利差风险的宏观、微观、信息不对称和信息不透明度等方面的作用机理。

第8章研究结论与政策建议。在以上各章节分析的基础上，总结本书的主要结论并根据本研究所得的结果，为我国的利率市场化改革与风险管理、资本市场机制建设与制度设计、金融机构利率风险管理、证券投资策略与金融市场发展提供政策性建议。

本研究综合考虑宏观经济系统与微观消费心理对利率市场化风险定价机制的作用效应，借助随机波动理论扩充新凯恩斯宏观经济动态均衡理论框架；运用共轭几何变换程序变革利率市场化风险波动曲线拟合模式，将平方和误差最小化问题转化为误差绝对距离和利率曲线波动率双项加权最优化问题，解决B样条拟合误差太大和NSS指数样条拟合曲线过度波动难点；运用平滑转换结构向量误差修正模型探测短期实际利率与通胀预期的相互协变性；构建动态序贯博弈模型研究利率市场化风险定价过程中政府、市场及公众三者之间的利益分配机制。本书得出的主要研究结论如下。

（1）我国短期利率市场风险波动具有显著的均值回复、波动杠杆效应、不对称信息响应、波动机制转换和跳跃扩散等特征。本书证实了我国利率市场化风险波动存在长期均值回复和负向漂移率，发现短期利率市场化风险波动的杠杆效应微弱，对负面信息的响应呈现出不对称强度，较长期间的波动过程存在的波动特征明显不同。

（2）利率市场化风险定价模型样本内数据的拟合效果能够接近样本外预测结果，参数模型与非参数模型的预测能力各具优劣性，具有不对称信息响应、波动机制转换和跳跃扩散特征的利率波动模型具有较高的利率风险预测能力，但是其模型预测精确度仍待进一步提高，即对我国利率市场化风险波动特征的研究存在较大的发展空间。

（3）最大似然估计比广义矩估计、有效矩估计和核估计在对利率市场化风险定价的估计上更为精确和有效，不同的估计方法对利率市场化风险定价估计的结果差异较小。对利率风险定价模型综合设计的科学性进行参数假设检验，证实非线性均值回复模型与马尔科夫区制转移效应的GARCH模型相比，其单独或双项组合的杠杆效应、负向信息强响应、高波动低持续等效应模型具有更强的现实数据拟合能力，可从时间序列和横截面角度，进一步揭示短期利率市场化风险定价的内在规律。

（4）短期利率市场化风险定价符合有长期回复均值和负向漂移率的非线性均值-广义自回归条件异方差（GARCH）模型，非线性均值回复模型与马尔科夫区制转移效应的GARCH模型相比，其单独或双项组合的杠杆效应、负向信息强响应、高波动低持续等效应模型具有更强的现实数据拟合能力。

（5）我国的利率市场化风险定价不仅存在由斜率主导的短期传导关系，而且呈现长期结构性动态均衡关系和固定趋势性波动特征，利率市场化风险波动结构的短端隐含着通货膨胀预期的信息，而长端反映了经济增长的长期趋势。

（6）未反映的实际经济活动和通货膨胀的冲击对于国债市场上利率的远期溢价存在很大的影响，同样地，远期溢价的冲击也会对实际经济活动产生重要影响，主要是通过影响未反映的真实经济产出增长起作用，而且，未反映的通货膨胀风险在形成市场利率风险溢价的过程中起着重要作用。

（7）信息不确定性对于信用市场利差会产生正向影响，这与利用逆向选择成本作为信息不对称替代变量的回归分析一致，相对于深交所的“诚信档案”披露的信息内容，逆向选择成本更能代表债券市场上存在的信息不对称情况，使用“诚信档案”数据能够证明信息对于信用利差的作用。

概括而言，本研究在继承前人研究的基础上，对我国利率市场化波动风险定价进行了较为全面和系统的研究，针对国际上前沿的各种利率风险波动模型的优劣，考虑到我国市场利率本身特有的影响因素和波动模式，对我国利率市场化风险波动的估计、模型设计、参数检验、模拟和预测、风险溢价、信用风险定价等均有所创新。

（1）在我国利率市场化风险波动模型设计方面，本书通过比较国际上主流利率风险波动模型对我国利率市场化风险定价的解释能力，选择利率非线性均值-GARCH模型作为模型设计的出发点，进一步引入利率市场化风险波动的杠杆效应、不对称波动信息效应、跳跃扩散和波动状态转换机制，从时间序列维度揭示了我国利率市场化风险波动的变动规律。

（2）鉴于广义矩估计对矩条件选择的强敏感性，本研究选择最大似然估计法和非线性估计技术对各种利率市场化风险定价模型进行了参数估计，并通过最大似然率检验比较了各种嵌套模型的解释能力。在进行时间序列估计的同时，选择不同期限的短期利率作为样本数据，从横截面的角度进行了参数估计稳定性的比较。

（3）在利率市场化风险预测方面，本书比较了不同利率市场化风险波动预测模型的均方误差（RMSE）和平均绝对误差（MAE），证实了非线性-不对称波动机制转换GARCH模型具有较好的预测能力，并通过蒙特卡洛模拟和样本内逐步推进程序预测现实的利率市场化风险波动路径，与神经网络模型进行了预测精度和风险控制能力的比较。

（4）本书运用蒙特卡洛模拟法解决利率市场化风险定价的求解问题，将利率市场化风险波动模型设定为具有利率风险市场价格修正漂移项的异方差扩散过程，通过为每一条风险中性路径求积分之后再取平均定价利率产品，并通过扩大模拟路径来降低蒙特卡洛模拟误差；运用波动性转换模型评估利率风险，通过回溯测试检验波动机制转换模型与JP Morgan的方差-协方差风险矩阵模型和GARCH模型的在险价值（VaR）测度结果。

（5）在刻画短期市场利率风险波动具有长期回复均值和负向漂移率的非线性均值-广义自回归条件异方差（GARCH）模型中，引入马尔科夫区制转移特征，给出了波动区制转移概率的计量递推公式和最大似然函数数值求解程序。

（6）在共轭变换模型估计的利率曲线波动参数时间序列的基础上，构建结构向量误差纠正模型（VECM）探测市场利率风险因素的传导机制，解决了VECM模型忽视利率风险波动因素长短期动态均衡关系中的结构性约束问题，发现我国市场利率风险波动不仅存在斜率主导的短期传导关系，而且呈现长期结构性动态均衡关系和固定趋势性波动特征。

（7）利用理论与实证分析相结合的方法验证了我国信用市场利差中存在的信息不对称溢价现象。从理论上分析了信息不对称影响企业债券信用利差的机理，通过回归分析证实，企业债券的信息不对称程度会对企业债券的信用利差产生显著的影响。借鉴以往学者的研究，选取深交所对上市公司“诚信档案”的评级信息作为对会计信息不透明度的衡量标准。

（8）为了评估未反映宏观经济风险的作用，本研究建立了一个标准的无套利高斯仿射期限结构模型，模型中的状态向量包括了不由债券收益率完全反映的宏观经济变量，这些宏观经济变量可以很好地预测债券的超额收益，优于债券收益率的信息内涵。这个标准模型易于阐述变量关系，而且可以实现似然函数的全局最优化。