将影子银行体系置于私人货币供给的研究领域，只是一种研究视角。美国次贷危机之后，不同学者和机构对影子银行体系含义给予了不同的解释，国外主流学者对影子银行体系的研究视角也不尽相同。万花筒式的研究视角没有偏离几个最现实的研究主题，即影子银行体系的本质、特征、运行机制和监管思路等。这是一种尝试性的探讨和争论，在梳理不同学者和权威人士的理解之际，国际社会已经不失时机地建立起国际监管平台，实践在没有完全统一的争论中推行和完善，“干中学”也许是监管主体在金融效率和稳定之间的最优选择……

2007年美国次贷危机之后，实务界、学术界和各国当局开始关注影子银行体系。作为与银行业功能相同的行业，影子银行体系备受关注，已经被广泛讨论，产生了一定数量的研究文献，已经被美国和国际金融监管主体——金融稳定理事会（FSB）纳入金融监管体系。由于影子银行体系与次贷危机、金融创新的密切关系，任何一个金融体系要继续发展，都须从中汲取教训，明确未来的金融创新方向。本章系统梳理了关于影子银行体系研究的几个重要问题：影子银行体系的本质、影子银行体系的微观运行机制以及与次贷危机爆发的关系、影子银行体系的监管问题。剖析了重要的理论论点和争鸣，以期理清认识，汲取对国内有益的观点。

美国的影子银行体系在全球最为典型，也是诸多国际研究包括本书默认的研究案例。在正式的理论分析之前，有必要选取典型的影子银行机构，梳理其运行原理、发展的历史脉络、制度背景、演变的原因、在影子银行体系中的基本角色和地位、危机中受到的冲击以及复苏过程中的发展趋势。美国的影子银行体系本身就是金融创新的诸多载体，其兴起也与国际金融体系的变革有关。

按照美国金融危机调查委员会的分析，美国的影子银行体系包括金融工具（不受保护的商业票据和资产支持商业票据、回购协议、证券贷款、拍卖证券、衍生品）和金融机构（货币市场基金、对冲基金、投资银行、金融公司、资产支持商业票据管道、政府支持企业、其他金融担保机构），囊括了大部分非银行金融机构。很多学者并不认同以上某一类机构属于影子银行，如对冲基金。确实，独立地看待某一类机构很难将其与商业银行相提并论。但是，以上几类主体紧密的资金网络及其在货币市场的微观交易机制支撑了整个影子银行体系的运行，使得典型的影子银行机构可以发挥商业银行的核心功能，作为隐性的信用中介而存续。

本文结合美国金融体系和金融监管法律制度的演变，对这些非银行金融机构的发展进行系统性梳理，以求清晰地认识美国影子银行体系的发展脉络。

从现有的法律准入门槛、金融监管方式来看，影子银行体系当然不同于商业银行。但是，其信用创造功能和庞大的规模又将其推向了理论的前端和实践争论的焦点。作为典型的现代私人货币供给方式，影子银行体系的信用创造过程、方式、潜在规模、内在缺陷如何？它改变了货币存量还是仅仅在流通过程中改变了货币流量？只有理解了信用创造机制，才能真正回答一个问题：影子银行体系是不是真正的银行业，探索影子银行体系之所以被冠名“银行”的根本理由。

研究影子银行体系是否具有信用创造功能，是怎样的一个信用创造过程非常重要。理论上所讲的信用创造过程在实践中对应的是对实体经济的融资支持过程，信用创造是经济发展的充分条件之一，在中央银行出现后也成为货币政策的主要调节对象。奥地利学派（Hayek，1935，1966；Mises，1971）认为，金融中介就是有限存款准备金制度下的信用创造，它能将储蓄者与投资者联系起来。奥地利学派将金融中介与信用创造从理论上联系在一起的观点具有深远影响，连接储蓄者与投资者也成为理解信用创造活动的关键环节，他们的理论成为后人研究各种非银行金融中介信用创造机制的基本理论支撑。

从人类历史发展轨迹来看，商业银行是最基本的信用创造主体，也是现代中央银行的货币政策最主要的作用主体。也可以说，商业银行—中央银行关系是现代货币经济学理论研究的微观基础，也是各国中央银行执行货币政策的核心环节。影子银行体系若因类似的功能而具有同样的信用创造功能，则现代货币经济学的研究基础就发生了变化，现代货币政策的调控就会显得非常狭隘和落后，货币政策无效也是必然的结果。无论是理论还是实践中，学者和货币当局早在20世纪60年代就已经开始注意以上问题。

理解了本文研究的重要性，接下来的问题就是，商业银行的信用创造活动是对存贷款期限的错配产生的资金时间价值的高度应用，只有将存款和贷款功能集于一体时，形成存款—贷款—派生存款……的信用创造过程，才能完成信用创造功能。影子银行体系虽然整体发挥了商业银行的功能，但其个体在形式上是分离的，面临不同的现金流结构。分离功能的影子银行体系是否具有信用创造能力？回答是肯定的。

影子银行体系是一种新的私人货币供给形式，能复制商业银行的核心功能。这种现象具有重要的宏观经济效应，尤其对于货币政策。毋庸置疑，商业银行作为最重要的私人货币供给方式，构成了现代货币政策的基本操作框架，三大货币政策工具无不针对商业银行才得以有效运行。而且，影子银行体系并不是完全脱离商业银行体系，与其成为隐形的“同行”，而是与其表外活动紧密耦合而共存。故此，我们感兴趣的问题便是：影子银行一旦加入“类银行”的行列，将如何冲击商业银行、中央银行，并在货币市场产生怎样的宏观效应，从而改变传统的货币供给理论和以货币供给量为中心的货币政策操作框架？或许，这一问题的剖析能从另一个视角深入理解“脱媒”带来的后果。

影子银行体系具有明显的宏观效应。一是强化了商业银行体系的货币供给能力；二是改变潜在的货币供给和货币需求，与货币政策顺周期发展；三是改变了货币经济学的微观理论基础——流动性效应，强化了流动性之谜；四是挑战中央银行是否还需要存在……除了这些效应，还有最重要的一个因素，即影子银行体系具有脆弱性，若规模巨大占据主导地位，则更易于产生系统性风险。

虽然纯粹的经济理论分析认为，私人货币供给能够提高经济运行效率，增加社会福利。但是，金融市场作为信息不对称较为明显的市场，私人货币供给又是不被货币当局所监测的体系，对经济的负面影响不可忽视。这里还有一个问题，有了影子银行体系之后，商业银行应该比原来更加安全，因为其风险资产大多可以转移至影子银行体系。可是，事实确实如此吗？金融体系是否真的也由此变得更加安全、低风险了？

私人货币供给在现实的金融市场运行中以非常虚拟化的方式出现，一般不会进入实体经济而直接影响实体经济变量。一旦私人货币供给的影响传导至实体经济，则是以高通货膨胀、系统性风险的方式进入，造成经济和金融体系的过度波动，对经济产生稀释经济增长的负面或更重的灾难性影响。不受货币当局监控的信用创造，必然对最后贷款人形成挑战，引发系统性风险。以此次美国次级抵押贷款证券化形成的金融危机为例，本书将重点剖析私人货币供给如何通过系统性风险导致剧烈的经济波动。

影子银行是一种典型的金融创新，对于其监管最基本的出发点是保证金融发展，同时要尽量规避其产生的系统性风险。就具体监管路径而言，则有多重选择。本章介绍了影子银行体系国际监管概况、自由银行业时期的自律与监管，探讨了如何在金融发展和金融安全中实现平衡、基于信息的私人货币管理。,AbstractEN:,KeyWords:57662,299188,45238,652869,71884,EKeyWords:58969,390020,463254,59097,50668,SubjectWords:,LiteratureId:2413602,Fileref:null,OrderFlag:0,IsLeaf:N,PubDate:null,FindDate:null,IssueDate:null,DocType:null,ProductSeries:null,Doi:null,InstanceID:0,MinNodeSearch:Y,XmlID:b1201311010010720_000_007,Prop1:null,Prop2:null,Prop3:null,prop4:null,AddUser:admin,AddTime:2014-07-25 15:34:41.0,ModifyUser:Admin,ModifyTime:2023-11-06 12:15:47.0,HitCount:19,ShowType:putong,LogoID:0,PdfID:2413918,DownCount:2,AuthorInfos:,BookPublishDate:2013-05-01 00:00:00.0,SearchTitle:如何在发展前提下监管影子银行体系,ISBN:978-7-5097-3831-3,BookTitle:影子银行体系：自由银行业的回归？,BookStatus:7,AllowDownload:Y,BookVersionNum:,researchorg:,CopyRightDate:null,ExcellentPeriod:,PrizeLevel:,IsExcellence:N,ContentClass:,IsDisabled:N,SearchTitle_2:如何在发展前提下监管影子银行体系,_RowNo:13

金融史表明，银行的最基本功能就是可以提供货币。人们缺货币时最直接的想法是找银行。影子银行体系的基本功能就是复制银行——以银行之外的组织形式发挥期限转换和流动性转换功能。复制银行的关键在于非银行金融机构可以发行高信用、高流动性短期债务，其本质就是货币。但是，其载体或形式不是存款，而是各种债务凭证如资产支持商业票据、回购协议。在过去几十年中，非银行金融机构事实上已经与商业银行形成了隐性化的竞争局面，短期债务凭证市场呈现自由竞争状态。这一隐性的不监管现象与历史上显性的自由银行体制如出一辙。是否可以这样理解：自由银行业的思想从未消失过，它以不同的形式在历史上有过反复回归，影子银行体系只是其中一例？

但是，从自由银行时期至今，商业银行一般都有严格的进入限制。这是自由银行制度消亡的历史凭证。特许权对于银行业非常重要，特许权与稀缺、垄断、政治意愿等有内在联系，可以保证有限数量下的垄断利润。在此背景下，非银行金融机构为什么要复制银行、为什么能复制银行？通过梳理自由银行时期前后英国和美国的银行特许权演变历史发现，复制银行动力包括商业银行特许权内在价值演变因素，也包括金融监管演变的外在因素。一方面，商业银行的特许权内涵在不断扩大，由最初的发钞特许权演变为吸收存款、发放贷款、发行短期债务等普通业务特许权，与此同时，特许权价值随着金融自由化、金融创新和商业银行自身活动表外化等因素则不断降低。另一方面，美国的金融监管制度呈现整体放松趋势，尤其是约束影子银行体系的两方面法律——货币市场的证券发行法律和信贷资产投资主体资格约束的法律都得以放松。这两个方面的因素均源于一种思想——自由银行思想的反复回归，最终促成现代影子银行体系得以复制银行功能并存在。