● 2016年4季度后，金融监管加强，货币政策转为稳健中性，债券收益率大幅上行，债券发行规模也出现了明显下降，但金融机构债券发行规模不降反增，导致其总发行与净发行占比进一步提高。金融机构债券发行与净融资占比不断提高，而非金融企业债发行与净融资占比不断下降，同期银行贷款并未明显增加，说明我国债券市场发行结构存在一定的扭曲，其服务实体经济尤其是非金融企业的能力有待进一步提高。

● 金融机构债券中，同业存单的发展尤其引人注意。同业存单的狂飙突进，不仅在于其简单灵活、流动性高的优点，而且由于它包含一系列监管套利因素。而且，同业存单净发行者主要是股份制银行、城商行，成为其主动负债进而扩张资产的“利器”。在同业存单获得融资进而将其投资或委外投资的过程中，存在加杠杆、加久期的行为，期限错配问题严重，容易加重市场流动性的结构矛盾。

8.1 债券发行市场总体状况

8.1-1 债券发行总量及品种结构

2014年以来，在政府提高直接融资比重、加快利率市场化改革等措施的推动下，中国债券一级市场发展进入新阶段。加上2014～2016年中国债券市场的大牛市进一步促进了债券一级市场扩容。2014年，中国债券发行规模约为121904亿元，与GDP之比为19%；2015年，债券发行规模猛增至231974亿元，与GDP之比上升至33.7%；2016年，债券发行规模继续增加至363685亿元，与GDP之比再上升至48.9%。但2016年4季度后，在经济短周期企稳回升、PPI大幅上行、金融监管加强、货币政策转为稳健中性及“特朗普冲击”等因素的影响