● 特别国债滚动发行中新增7年期的类别，有助于丰富国债期限结构，完善国债收益率曲线。7年期特别国债发行利率略低于10年期，反映了合理的期限溢价，有助于通过引导市场同期限利率下行来修复倒挂的市场国债收益率曲线。

● 2017年以来，地方债治理的一个突出特点是严堵后门、大开前门。在原有的地方政府融资渠道处于进一步缩紧的情况下，为弥补在土地收储、基础设施建设等方面巨大的资金缺口，不断提供新的规范性融资渠道，尤其是试点发展项目收益专项债券。

● 地方债前门开得不够大的一个自然逻辑结果是后门的封堵难以真正有效。尽管存在强大的政策高压，迫于现实需要，地方政府可能还会“求新求变”，各类违法违规举债问题恐怕难以得到根除，对地方政府隐性债务风险的管控依然值得高度重视。

● 随着“撤函”“退台”等情况的逐渐增多，对于城投债的价值判断出现一定的分化。但在地方政府与融资平台相互依赖关系依然存在、城投企业的市场化转型通道还不顺畅的情形下，对城投债价值的判断很大程度上依旧取决于地方政府信用。

本章基于以往的分析框架，主要对中央政府发行的国债、地方政府发行的地方政府债券以及地方政府融资平台债券即城投债进行分析。其中，对于城投债，我们仍然沿用之前的判定标准：尽管地方融资平台不再承担政府融资职能，但在现阶段企业信用和政府信用未能完全分离的情况下，其发行的债券仍被视作准政府债券，从而继续纳入本章的研究范围。

12.1 国债市场

国债是中央政府以信用形式