● 无论是从流量还是从存量的角度看，中国债券市场2001年以来都获得了迅速的发展。但这种发展是不平衡的，无论是从银行间和交易所市场的关系，还是从现券和回购交易的比例看，都是如此。从品种的角度看，2017年前3个季度，交易量前三位的是国债、同业存单和金融债，托管量前三位的是金融债、地方政府债和国债。

● 2014年1月至2017年9月的此轮牛熊转换，和以前以CPI和GDP为代表的基本面引起的牛熊转换有本质的区别。在金融去杠杆和以MPA（宏观审慎评估体系）为代表的严监管的影响下，2017年中国债券市场不断振荡走弱。资金面的影响在2017年的债市中表现得特别明显，银行理财规模特别是同业理财规模的下降和市场投资杠杆率的不断下降，已经成为2017年债券市场的新特征。

● 以广义基金和券商为代表的交易型投资者，均加大了对利率债的投资，超越以银行和保险公司为代表的配置型投资者，成为行情主导力量。交易型投资者的资金来源成本较高，由于资金收益率的要求而以追求资本利得为主，成为债券市场加杠杆的主要力量，因而在流动性方面受冲击的影响更为明显，这为11月的债市暴跌埋下了隐患。

9.1 债券市场发展及结构分布

9.1-1 债券交易的规模与结构

中国债券市场的交易量，一方面，随着债券发行量和未清偿余额的增加而不断增加；另一方面，随市场利率和债券价格的波动而有所起伏。2001～2016年，中国债券市场的交易量稳步上升。2001年，全市场的债券现券成交额仅为5278亿元，但到2016年，现券交易额已达到125.2万亿元（见图9-1）