本章的主要目的是利用第四章所构建的两个反映公司外部融资约束程度的综合指数——LFC指数和DFC指数，通过选取中国沪深两市A股上市公司2000～2006年的财务数据，分别从现金持有量水平和现金持有量变化两方面实证检验中国上市公司外部融资约束对公司现金持有政策的影响。本章的基本内容主要包括三部分：第一节对国内外关于融资约束与公司现金持有政策关系的理论和实证研究文献进行回顾；第二节为实证研究设计，包括样本选择和数据来源、实证回归模型和变量定义以及变量的描述性统计结果；第三节为实证检验结果及其分析。

第一节 文献回顾

Myers和Majluf（1984）指出，资本市场中的信息不对称增加了现金持有量的收益，因为信息不对称程度严重的公司其外部融资成本较高，较高的外部融资成本增加了公司放弃有利投资机会的概率，而现金持有量能够使得那些信息不对称程度严重的公司在有利投资机会出现时及时地进行投资而不必向外部资本市场寻求成本高昂的资金。因此，信息不对称程度较高的公司将持有较多的现金。

Opler，Pinkowitz，Williamson和Stulz（1999）（以下简称为OPWS）发现，公司现金持有量与公司债券等级水平和公司是否具有债券等级负相关。也就是说，债券等级低于投资等级的公司或不具有债券等级的公司比债券具有投资等级的公司持有更多的现金储备。Whited（1992），Gilchrist和Himmelberg（1995），Erickson和Whited（2000）则认为，具有债券等级的公司接受了外部资本市场的严格审查，所面临的信息不对称程度较低，因而所面临的外部