在经历了1998年剧烈动荡之后，国际金融市场在1999开始进入一个恢复期，表现为动荡与活力并存，这一状态一直持续到2000年。应该说，在整个1999年和2000年上半年，国际投资者的行为深受美国经济走势和对危机国家经济复苏前景预测的影响，同时也深受西方工业国主要国家中央银行货币政策，尤其是美联储货币政策动向的左右。总之，国际金融市场一方面对经济前景趋于乐观，另一方面对各国中央银行政策的不确定性也相当敏感。可以说，这种敏感程度在进入2000年以来有增无减。市场很少如此关注美国货币政策紧缩的时间和程度；关注欧洲中央银行干预欧元的可能性；关注日本“零利率”政策的改变。在这种情况下，一方面是国际资本市场的融资额在1999年后半期开始出现大幅度的增长，在2000年上半年仍持续上升；另一方面是主要国家股票市场从1999年的升势逆转，同时伴有剧烈的动荡，国际外汇市场上欧元对美元汇率再创新低。随着美联储在2000年内3次提高联邦基金利率、欧洲中央银行4次提高再融资利率（见本文图1），以及市场受日本中央银行终于决定结束实行长达20个月的零利率政策，各国中央银行政策的不确定性对国际金融市场的影响才开始减退。^[1]

图1 美国、欧元区和日本的官方利率（1998～2000年6月底；单位：%）

一、国际资本市场

国际资本市场的融资额从1999年开始出现明显的回升，这一升势在2000年上半年仍然持续。这其中，证券融资的增长幅度大于国际银团贷款的增长幅度，国际融资结构从银行资本融资向证券资本融资转移的趋