简介

在过去的十年中，中国的过剩储蓄成为工业化世界中净债务居高不下的一个主要原因。事实上，2005年之后，特别是经历了全球金融危机之后，它已经成为唯一占主导地位的金融来源。然而，随着国内债务的上升，中国的海外净储蓄增速已经放缓，经常账户盈余和外汇储备累积率同时收缩。中国的这种更慢、更“内向集中”的增长前景（Tyers，2012）会随时间进一步减少储蓄过剩的情况。这和日本的类似趋势共同造成了亚洲“储蓄过剩”^[1]时代的终结，在其他条件不变时，这必然会提高全球的债务成本。尽管目前全球金融市场共同紧缩的迹象初现端倪，但这是因为欧盟、美国和日本这三大经济集团的中央银行共同开展的“量化宽松”（QE）的作用。这些经济体的政府继续发行新的债务，但这些债务越来越多地被中央银行而不是外国机构收购。全球金融危机以来，尽管存在流动性陷阱，这些地区的中央银行还是将它们的资产负债表扩大到了至少两倍，而且这种扩大的趋势仍将继续。^[2]

这一全球关键货币供应的增长仅仅是一种可能性，因为在所有地区，政府财政引起的持续不确定性以及潜在的通货紧缩，已经导致全球投资组合持有人持有的“安全资产”——也就是现金和相关的短金融工具——的比例达到了一个前所未有的低水平。然而，这种情况将会发生改变，到那个时候，各大央行将吸收大量的流动性。由于近期的量化宽松政策的实施，其资产负债表充斥着沉重的长期到期金融工具，这些最终都将回到市场上，并引起产量的迅速上升。这