6.1 引言

在第5章中，我们分析了宏观经济信息、货币政策对股票价格的整体影响，发现宏观经济因素对中国股市基本没有影响力，而货币政策对股市有显著的影响力，中国股市表现出强烈的“政策市”。这种分析仅仅说明了货币政策对股票价格有影响，但是没有考虑到中国货币政策本身所具有的特征。

1995年《中国人民银行法》的出台标志着中国现代化的中央银行体制开始建立，但是中国中央银行仍然不够独立，货币政策的制定和执行仍然不够透明。如徐亚平（2006）构建了中国货币政策透明度指数并计算得到：目前中国货币政策透明度指数为2.5分，与满分8分相比还有较大差距。而货币政策的透明度与公众对货币政策的预期密不可分，货币政策越是透明，公众对货币政策的预期也会越准确，基于此所做出的决策也越理性。反之，货币政策越是不透明，公众的预期就越不准确，做出的决策也就具有更大的波动性。陈利平（2005）也认为当前中国的货币政策决策和操作缺乏足够的透明度，公众很难在此基础上形成准确的预期。

在股票市场中，预期的作用非常重要。将预期的思想融入货币政策对股票价格的影响分析中^[1]，预期和未预期的货币政策对股票价格的影响应该完全不同。由于人们前瞻性的行动，那些已经被预期的（anticipated）信息不会对经济产生显著影响，“只有那些未被预期的（unanticipated）信息才会对经济变量产生影响”（Barro，1977）。这就意味着预期的政策在还没有执行以前就已经产生作用。当政策真正实施时，其影响可能很小甚至没