7.1 引言

第5章我们考察了货币政策对股票价格的整体影响，发现货币政策对股票价格影响显著，接下来在第6章，我们将货币政策分解为预期和未预期的两部分，发现预期的货币政策对股票价格没有影响，而未预期的货币政策对股票价格影响显著。货币政策除了可以分解为预期和未预期的两部分外，还有一种最简单的分类方法，即扩张性货币政策和紧缩性货币政策。既然货币政策有扩张和紧缩之分，那么这两种不同的货币政策类型对股票价格的影响是否具有相同的强度？这就是本章要研究的问题。

这一章我们将考察货币政策对股票价格影响的非对称性问题，即扩张性货币政策和紧缩性货币政策对股票价格的影响是否相等，或者相同的货币政策在不同市场背景下对股票价格的影响是否相同？

货币政策的非对称性问题起源于“大萧条”，在“大萧条”时期，人们发现紧缩性货币政策能很好地阻止经济过度繁荣，但扩张性货币政策却有时难以抵抗衰退。虽然人们在20世纪30年代就意识到货币政策的非对称性问题，但却一直没有进行深入研究。直到90年代，较为系统的研究才开始出现。货币政策的非对称性包含两种理解：一种是同等强度的扩张性和紧缩性货币政策的实施效果是否显著不同？另一种是在不同的市场背景下（牛市和熊市或经济繁荣和衰退），相同的货币政策效果是否显著不同？

Cover（1992）用货币供应总量代表货币政策，发现扩张性货币政策对产出没有影响，紧缩性货币政策对产出有显著影响。货币政策对产出的影响存在非对称性。Morgan（199