8.1 引言

以上第5～7章有关货币政策对股票价格的影响分析均是将货币政策看成是一个外生变量，同时将货币政策对股票价格影响的传导机制看成是一个“黑盒子”。例如，在第6章的图6-1中，我们只考虑货币政策对产出、价格等因素的单向传导，没有考虑“黑盒子”中的各个因素对货币政策的反馈机制，也就是没有考虑货币政策的内生性问题。而实际上，货币政策可能不完全是外生的，货币政策和产出、价格等因素之间可能存在一种相互影响的关系，本章的目的就是考虑在货币政策存在内生性的条件下，揭开“黑盒子”中的机关，揭露货币政策究竟是通过何种传导机制影响股票价格的。

本章我们将尝试使用SVAR方法对中国货币政策影响股市的传导机制问题进行一个正式探讨。具体地，我们将考虑中国特殊的利率制度安排，并构建一个股票市场、货币市场和商品市场的一般均衡理论模型，以反映中国特定的经济结构。之后在SVAR分析中，以经济结构理论模型为指引，识别内、外生变量，并对外生变量当期冲击的作用特征进行限制（restriction），对VAR模型进行整体识别，再利用脉冲响应函数分析详细地讨论中国货币政策对股市的作用机制特征，最后再引申讨论货币政策是否应该对股票市场波动做出反应。

后文安排如下：8.2为理论模型与经济结构设定；8.3为方法和数据说明、实证分析；8.4利用脉冲响应分析讨论货币政策影响股票价格的传导机制；8.5是对本章的小结及启示。

8.2 理论模型与经济结构设定

（1）股票价格

按照3.3中对中国经济转型时期的股票定