一 引言

近年来，离岸人民币市场利率和汇率体系发展迅速。目前，香港已经成功建立和形成了人民币汇率的定盘价和同业拆借利率（人民币HIBOR），并通过改变市场预期和跨境资金流动等渠道对内地金融市场和国际金融市场产生一定的影响和冲击。同时，随着内地金融市场改革开放的深入及利率、汇率市场化改革的推进，市场化的利率和汇率将不可避免地受到离岸人民币市场的冲击，同时内地的金融市场变化也会给香港人民币市场带来重要的影响。因此，深入研究香港人民币市场对在岸金融市场的溢出效应，有利于理解两个人民币市场相互影响的机制、渠道和方向，有利于协调在岸和离岸两个市场的发展，也有利于政策制定者把握离岸人民币市场发展的方向、力度和节奏。

二 实证模型

考察人民币离岸利率和在岸利率的关系，主要从线性和非线性两个角度。首先使用格兰杰（Granger）因果检验来检验两者的线性引导关系。该检验假定因变量的预测信息已经全部在解释变量之中。假定有两个变量X和Y，分别引入另一个变量的滞后项构成方程，并进行系数估计，相应的回归方程如下：

如果以上方程中滞后Y的估计系数都显著不等于零，且X的滞后项的估计系数不显著不等于零，则可以认为Y有到X的单向因果关系，反之，则可以认为有从X到Y的单向因果关系。若两个滞后项的估计系数都显著异于零，则可以认为两个变量间存在双向因果关系。但是，Granger因果检验法是基于预测，并非逻辑上的因果关系。