一 引言

随着人民币国际化进程的推进，人民币的国际影响力和话语权不断上升，对其他国家和地区的金融市场也开始发挥作用，对与我国经贸往来密切的国家和地区的影响可能更大。离岸人民币市场作为人民币国际化的重要组成部分，因其更加市场化地反映供求关系，而更能代表人民币作为国际化货币的影响力。本章就是从离岸人民币汇率的角度来分析人民币的国际影响力的。

二 汇率的报酬溢出效应

（一）模型设定

一般而言，报酬溢出的检验采用时间序列建模，但此类模型的估计系数不具备经济学意义，而且只能判断溢出效应的方向，并不能准确判断溢出效应的大小，在研究中具有较大的局限性。因此，本书采用Chang Shu Dong和Cheng Xiaoqiang（2014）的分析框架建立如下结构化的基准模型：

在上述基准模型中，e和e分别代表亚洲货币和关注货币。由于本书主要分析离岸人民币对亚洲货币汇率变动的影响，模型可以具体化为：

考虑到主要货币的国际化程度，本书主要选取在国际贸易、投资和储备中占比较大的货币作为控制变量，主要包括日元和欧元。其中e表示日元兑美元汇率，e表示欧元兑美元汇率，e表示人民币兑美元汇率，可以分为在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）和离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）。

（二）变量和数据说明

模型的自变量可以分为控制变量和关注变量。为剔除欧元和日元等全球主要货币对亚洲国家货币汇率变动的影响，模型