一 引言

企业投融资决策的影响因素是公司财务领域的重要研究问题之一。经典财务学理论认为，现实资本市场存在摩擦（如市场中交易双方对交易所拥有的信息或知识存在明显差异以及委托代理成本）往往导致企业投资过度和（或）不足。会计信息呈报作为资本市场的一项重要制度安排对于提高契约效率、改善信息非对称及降低委托代理成本发挥着重要作用。大量的国内外文献发现，拥有信息优势的经理人会基于信息扭曲或信息传递的目的，对拟披露的会计信息进行盈余管理。一部分研究认为经理人基于机会主义动机的盈余管理，掩盖了企业真实的财务状况，进而导致会计信息的扭曲和价值相关性的下降（Teoh et al.，1998）；而效率契约缔约的观点则认为经理人适度的盈余管理其实是传递其私人信息的工具之一，盈余管理能够增加会计信息的信息含量（Ronen and Sadan，1981；Krischenheiter and Meluman，2002；Sankar and Subramanyam，2001）。因此，基于不同动机的盈余管理对企业的投资决策有不甚相同的影响。McNichols和Stubben（2008）基于美国资本市场的研究发现，经理人基于薪酬或迎合资本市场预期的动机进行财务错报，企业在财务错报期间进行了过度投资，而在盈余管理期结束后又存在投资不足的问题。该研究结论说明经理人的盈余管理行为直接误导了企业管理层的投资决策。Linck et al.（2013）利用1987～2009年美国上市公司面板数据，研究发现，那些拥有好的投资项目但受到融资约束的公司通过应计项目管理向市场传递公司前景的正向信号以获得资本进行投资