10.1 债券市场收益率波动的总体特征

10.1-1 总体描述

2017年，中国货币收紧和监管加强“双管齐下”，以实现挤泡沫、去杠杆和防风险之效，加之经济增速高于预期，导致债券市场再次经历跌宕起伏：收益率大幅上行，短端利率高启，期限利差缩小，收益率曲线扁平化甚至出现倒挂和“M”形走势；债券发行和交易萎缩，换手率显著下降；信用利差虽有扩大，但仍处历史较低水平，信用风险有待释放；企业和金融机构再融资受阻。

具体看，1季度央行上调公开市场政策利率，资金中枢抬升，收益率振荡上行；4月初中国银监会密集出台政策，对委外、理财、同业进行规范，进而市场传出委外赎回等负面传闻，恐慌情绪下债券收益率急剧上行；6月美联储如期加息，但央行并未如前随之上调政策利率，再加上MPA（宏观审慎评估）考核压力下央行大规模投放流动性及熨平其影响，市场情绪回暖带动收益率下行；3季度，大宗商品反弹，PPI维持高位，而总需求的疲弱致使市场对经济基本面的预期分歧加大，同时央行公开市场操作“削峰填谷”，资金面基本稳定，债券收益率维持近3个月的横盘态势。

从收益率曲线变动看，利率债和信用债收益率升幅较大。利率债如1年期、10年期国债分别上行72BP、51BP至3.47%、3.61%的水平；1年期、10年期国开债分别上行76BP、49BP至3.96%、4.19%的水平。信用债如1年期、3年期和5年期AAA级中票收益率分别上行66BP、71BP、82BP至4.53%、4.60%、4.73%。中债综合财富指数虽上行0.7%至178.52，但中债综合净价指数下行2.7%至99.42。衍生品方面，国债期货价