● 货币扩张或收缩包括资产驱动型和负债驱动型，美联储扩表和缩表主要是资产驱动型。缩表并非简单意义上的收缩市场流动性，其直接收缩的是基础货币，其他层次的货币是收缩还是扩张，主要取决于金融市场和机构的货币创造能力和意愿，以及金融监管政策的松紧程度。

● 缩表到什么程度结束？三种估算方法显示，未来几年缩表的规模最大可达2万亿美元，即从当前的4.5万亿美元缩至2.5万亿美元。

● 美联储缩表将以基础货币的形式直接收缩市场流动性，在一定程度上切断金融机构的流动性支持，从而导致整个市场在缩表初期无法派生更多的流动性。这种流动性紧缩效应将对所有的资产价格产生负面影响，流动性风险可能在缩表开始之后的相当长一段时间暴露。缩表首先会增大中美利差，加大资本流动，从而冲击人民币汇率，并掣肘国内稳健中性的货币政策执行框架。缩表对中国债券市场的负面影响远远大于加息，美债价格的波动会通过预期和资本流动等途径，联动影响国内债券市场。

中央银行资产负债表的微观变动历来具有宏观经济效应。为了稳定金融体系，美联储自次贷危机以来开始大规模买入国债和政府担保的抵押贷款证券（Mortgage-backed Security，简称MBS），由此，美联储资产负债表规模从金融危机前的0.9万亿美元扩张至2017年8月底的4.47万亿美元。在美国经济复苏之际，美联储决定从非常规货币政策退出，退出的路径主要是加息和缩表。2016年底时，美联储曾打算在联邦基金利率恢复至正常水平（3%左右）再启动缩表行动。但是美联储