导读

本文是世界银行的一篇工作论文，作者通过数据分析与案例解剖，论证了“采用欧元才是欧债危机的根源”这一观点。编译节选了其中较为通俗的内容，并对论文进行了概括。

2008年金融危机之后，经济复苏成为世界的主旋律。随后，欧债危机的爆发，给复苏进程蒙上了一层阴霾，新的全球危机似乎一触即发。这篇文章想探讨欧债危机的罪魁祸首是什么？——究竟是外部的金融危机拖累了欧洲？还是欧洲自己找的事？特别的，我们想弄清楚，是不是欧元区的宝贝——共同货币欧元——掀起了这场危机？

欧元区外围国家过度借债，引起了金融市场的反应，这就是欧债危机的最初起因。

有一种观点认为：过度借贷之所以会发生，就是因为那些外围国家挥霍无度，不断增加社会福利，提高公共部门的工资。如果这些国家摆平自己的收支，抵挡住福利社会的诱惑，就不会出现这么狂热的消费，投资者和银行也能更清醒地评估风险。所以，想要平复危机，外围国家必须控制自己的财政，别再过分追求福利社会。接下来，欧元的竞争力就能恢复了。

在诸多国家中，德国是上述观点的铁杆支持者。在它的影响下，2010年6月的G20将财政紧缩确认为新的重点政策。

而本文想强调的，是另一种观点：在欧元区的政策环境之下，采纳欧元才是罪魁祸首，是欧元导致过度消费，也是欧元削弱了外围国家的竞争力。对于外围国家，欧元极大推进了它们与核心国的财政一体化进程，并极大降低了利率。财政一体化本身，当然是件好事，它使大量资本从核心国流入外围国，提高了工资，刺激了消费，带来了房地产市场的繁荣。另外，就像在美国一样，金融自由化催发了新的金融工具和衍生产品，给房地产注入了新活力。然后呢，结局到底是悲剧还是喜剧？——

最初，虽然政府开支急剧上升（它们要支付公共部门的工资，还要保障足够的福利），工资的提高和房市的繁荣还是增加了财政收入，使财政赤字控制在合理范围内（希腊除外）。但是，随着国内消费的疯狂增长，外围国家失去了出口优势，它们的制造业亦随之衰退。与此同时，核心国家严格控制国内的工资，再加上欧元汇率低于核心国先前的本币汇率，它们的出口优势反而得以增强，贸易顺差越来越大。就这样，欧元摧毁了外围国，一切看上去都自然而然、合情合理，甚至欢天喜地，结局却伤亡惨重。

在欧债危机中，核心国与外围国的互动过程，就像金融危机中的东亚顺差国与美国。美国的房地产繁荣与超低利率导致过度消费，这一幕在外围国原版上演；接下来，美国的过度消费刺激了东亚诸国的出口，外围国与核心国也是如此；同时，美国的消费大潮意味着其出口优势的削减，更引发了制造业的衰退，这也是在外围国出现的情况。然后，美国的房地产泡沫破了，金融部门陷入混乱，全球衰退被引燃了，欧债危机与此十分类似。

不难发现，在美国的案例中，过度消费不是它失足的根源，它是被繁荣的房地产与极低的利率刺激出来的，房市与利率才是根源。而在欧洲外围国的分析中，过度消费也不是根源，那是被刺激出来的，是被资本流入导致的房市繁荣、财政一体化导致的极低利率刺激的。然而，与美国不同的是，房市与利率也不是根本原因，它们也是被刺激的，是被动的。最初的源头，不是别的，正是欧元。欧元一手促成了财政一体化，导致外围国资本流入，导致外围国的利率降低，它才是罪魁祸首。

无论是进一步的案例分析还是数据统计，欧元在这场危机中的根源地位，都得到了充分的佐证。在我们分析应对之策时，这个逻辑或许应该得到更多的注意。

本文原题名为“The Crisis in the Euro Zone：Did the Euro Contribute to the Evolution of the Crisis”。本文作者为世界银行的经济学家。本文于2012年7月刊于世界银行网站。