导读

本文利用96个国家272个复苏片段的数据，发现其中1/4以上的复苏是低信贷复苏，45%的低信贷复苏发生在2009～2010年期间。经济产出和投资增长在低信贷复苏中更低，但差距在8个月之后将会消失。

私营部门的信用在推动一个经济体摆脱衰退方面有重要作用，例如，由商业银行提供的信贷可以将企业的投资支出重新组织起来，也是组织家庭支出的一个重要手段。然而没有私营部门信贷推动的经济复苏也可能出现——低信贷的经济复苏，即不存在实际银行信贷流向私营部门的从衰退中的复苏，在以往的发达经济体和新兴经济体历程中并不罕见。先前文献指出，即使采用不同的样本，所有的经济复苏中有20%～25%是低信贷复苏。

但是，如果低信贷复苏如此普遍，那么究竟是什么驱使一个国家实现低信贷复苏（或高信贷复苏）呢？

本文采用了国别数据，旨在提供更多的证据和见解。实证分析表明，低信贷经济复苏所发生的速度很慢，并且在新兴市场经济体更为普遍。但是，经济复苏最终还是会发生的。实际上，经济体的表现在很大程度上与其在之前的低谷时期经济调整的深度有关，尤其是衰退的程度以及通常伴随经济衰退而进行的外部调节的程度（从经常账户的调整到汇率的发展）。并且，对外开放有着双向的作用。贸易开放降低低信贷复苏发生的可能性，因为贸易是财政收入的更稳定来源。相反，资本账户开放可能会通过经济衰退通常所伴随的去杠杆化进程产生巨大的影响。但是需要注意的是这对经济上行国家意味着什么，正如衰退出现之前应该也获得了大幅度的增长效益。

至于经济衰退时期的政策，政策制定者必须要意识到过度的财政宽松可能最终会以加剧低信贷复苏而告终，尽管要理解中期和长期的影响仍然需要更多的研究。与此相比，货币政策似乎更加有利，因为其不会增加低信贷事件发生的可能性，尤其是在发达经济体中。最后，一国使自己符合IMF援助条件的行为选择与其发生低信贷复苏的概率是负相关的。寻求IMF的援助会增加私人部门的信贷，并带来经济复苏。当经济处于低谷的时候，这一关系在统计学上变得有意义。

那么，对欧洲和中亚国家低信贷复苏的可能性的估算中，会给我们带来什么样的结论呢？本文的分析模型似乎表明，很多欧洲和中亚国家有可能会发生低信贷复苏——而实际上也确实如此。但是，实际情况也令人充满希望，即在经济陷入低谷之后，投资以及假设的最终的经济增长通常会持续8个季度的复苏。这也说明了低信贷复苏并不值得过度担忧。而更糟糕的是，特定地区正面临着新一轮的负面外部冲击。

本文原题名为“Credit-less recoveries：neither a rare nor an insurmountable challenge”。作者为Naotaka Sugawara和Juan Zalduendo。本文为2013年5月世界银行政策研究工作论文。