导读

本文运用四个地区20个新兴市场国家2004～2012年的数据，分析了新兴市场主权信用违约互换（CDS）利差的影响因素。结果显示，全球金融危机前，贸易开放度和国家脆弱性是影响主权CDS利差最主要的因素；金融危机期间，外债/GDP占比和通货膨胀是影响该指标的主要因素；而危机后，公共债务/GDP占比和通货膨胀成为影响该指标最重要的因素。亚洲国家主权利差低于拉丁美洲，并且这一差距在危机期间和危机后扩大了。

目前，发达国家的经济仍然停滞并充满不确定性。虽然，受发达国家经济持续疲软的影响，新兴市场经济增长速度有所下降，但它们仍然保持着健康的增长速度。最近，经济学家们经常谈论“两种速度的世界经济”，即新兴市场经济复苏和增长的势头比发达国家更快、更强劲。

乍一看，“脱钩”可以解释这种差别，但很多分析强调将世界经济呈现双速发展视为脱钩假设的确切证据时要保持谨慎。IMF（2012）警告，得出全球危机后新兴市场经济充满弹性这样的结论可能太过仓促。例如，即使是最有活力的新兴市场与发达经济体的经济周期是否脱钩尚不清楚。

毫无疑问，新兴市场经济在全球危机期间和危机后的表现比预期好。关键的问题在于：什么原因能解释新兴市场经济显著的灵活性？一个流行的解释是，新兴市场拥有稳健的经济基本面和良好的政策。亚洲国家历来拥有强健的经济基本面，例如健康的财政状况，这些能解释新兴国家在过去几十年里优异的经济表现。IMF（2012）认为，好的经济政策能解释新兴市场良好宏观经济表现的3/5。