导读

美联储退出量化宽松将使全球流动性紧缩，欧洲债券难以再进行低利率融资，欧洲将面临最困难的时期，但决策者却不能制定合适的应对政策。

美联储计划逐步退出量化宽松使我想起了在华尔街学到的一条经济规律：当全球流动性充裕时，即使是经济基本面最差的国家也能够以低利率出售政府债券；同样，当全球流动性紧缩时，基本面差的国家将遭到市场惩罚。

人们不得不担心欧洲决策者是否注意到这点。因为如果注意到了，他们会认识到在过去一年，欧洲主权债券市场的显著改善在很大程度上是因为美联储和日本央行为全球金融市场注入大量流动性。是流动性而不是欧洲经济和政治基本面的改善支撑着欧洲债券市场。这使得欧洲决策者在全球流动性周期转变方向之前，没有通过大胆的政策措施来纠正欧洲货币联盟的致命缺陷。

无疑，欧洲主权债券市场也从马里奥·德拉吉2012年7月的著名声明“欧洲央行会不惜一切代价拯救欧元”及欧洲央行随后推出的直接货币交易计划（OMT）中大大受益。然而年久日深，市场参与者越来越怀疑直接货币交易计划实施的可能性。因为该计划要求实施的国家与欧洲稳定机制签署一份IMF式的调整协议，意大利和西班牙的政治环境使其不可能签署任何这样的调整协议。

在过去一年，不是欧洲央行，而是美联储和日本央行通过规模空前地提供流动性成为国际高风险市场真正的主导者。美联储于2012年12月推出无限期QE3，包括每月购买850亿美元国债和抵押贷款证券。作为安倍经济学的一部分，日本央行从2013年4月起至2014年底每月购买700亿美元日本政府债券。

在全球流动性空前泛滥的背景下，即使是洪都拉斯和卢旺达等经济基本面最不稳固的国家也可以在国际金融市场上以较低的利率出售政府债券，美国垃圾级公司债券的利率跌至历史最低水平，而欧洲外围经济体可以通过缩窄的利差来筹资。

在过去的六个月，欧洲借助充裕的全球流动性，采取非常强硬的措施来掩盖其潜在的经济和政治问题。虽然欧洲经济进一步衰退，失业率创战后新高，爱尔兰、意大利和葡萄牙的公共债务占GDP比重已超过125%，欧洲主权债券在国际资本市场中却表现良好。虽然意大利大选结果极其糟糕、希腊和葡萄牙政府进一步分裂、西班牙资金丑闻愈演愈烈、欧洲外围经济体普遍紧缩疲劳，但欧洲的债券市场依然走势良好。

遗憾的是，欧洲决策者误以为欧洲债券市场很安全，而欧债危机最糟糕的阶段将要来临。这降低了他们在欧洲外围经济体制定更多的增长导向型政策的紧迫感，也使通过大胆的政策行动来使欧洲外围经济体银行信贷再次流动，或使其流向欧洲迫切需要的银行联盟的动力几乎消失殆尽。

可悲的是，决策者不能制定更具前瞻性的政策。欧洲糟糕的经济政治前景证实了我从华尔街学到的另一个教训：欧洲不能辨别即将出现的经济和政治难题，只有在走投无路时才会制定新的政策。

本文原题名为“Fed's taper signal revives a Wall Street memory”。Desmond Lachman是美国企业研究所的研究员。本文于2013年8月16日刊于AEI网站。