第一节 引言

第五章以我国资本市场数据为基础，对第四章的理论分析和第二章的理论文献结论进行了实证检验。研究发现，在不同的大股东控制特征下，融资结构对我国上市公司投资行为的影响机制存在显著性差异。这充分表明西方经典理论在我国资本市场中既有其合理适用的一面，又必须结合中国的实际国情和制度特征进行修正。本章旨在重点分析各类控股公司的融资结构，通过不同的投资主导机制所导致的公司价值变化，即展开大股东控制下融资结构的经济后果分析。

本章内容的结构安排如下：第二节研究假设；第三节研究设计；第四节融资结构的经济后果检验；第五节本章小结。

第二节 研究假设

西方经典理论关于融资结构对企业价值的影响研究通常认为存在两种相反的结果。一是当公司具有良好成长机会时，企业的融资结构会引致股东与债权人之间的利益冲突，在股东的风险转移动机或者投资不足动机的作用下，导致企业价值显著下降；二是当公司不具有成长机会时，负债融资的相机治理作用能够提升企业价值。显然，上述理论研究结果至少存在两个方面的缺陷：第一，它们忽视了负债融资引起的股东风险转移动机与投资不足动机的相互作用，可能会造成公司价值的不同变化；第二，它们的研究背景没有考虑我国的证券市场，特别是上市公司的治理结构以及企业的历史背景和当前所处的经济环境等方面的特殊性，因此，其结论难以为我国上市公司的投融资行为优化直接所借鉴。

由第五章的实证结果可知，在高成长性公司中，虽然从总