自2003下半年以来，随着固定资产投资逐渐升温，为控制贷款规模的快速膨胀，央行不仅先后三次调高了存款准备金率，而且放宽了贷款利率的浮动空间，同时发行了大量央行票据，但由于一方面商业银行持有的超额准备金，另一方面汇率稳定条件下被动的结售汇事实上造成了货币供应量的过快增长，货币政策的宏观调控的效果并不明显。2004年以来，在国务院“严格控制固定资产投资规模，认真清理开发区”的行政干预下，固定资产投资的增速有所减缓，但价格指数却仍在上升。对央行是否将考虑通过提高利息率来抑制经济过热的讨论已经成为热门话题。

本文通过China-QEM^[1]模型对加息可能对我国宏观经济产生的影响进行了模拟。结果表明，加息不仅对我国经济产生较大的近期影响，同时也将对长期经济发展速度产生一定的负面影响。

本文的安排如下：第一部分分析了利率及汇率变动对宏观经济产生影响的途径；第二部分给出了模型对加息的模拟结果；第三部分给出了调整人民币汇率的模拟结果；最后一部分给出了结论及政策建议。

一 利率及汇率波动对宏观经济影响的途径

20世纪90年代中后期，在我国经济增长速度放慢时，央行曾多次下调利息率，但并未收到预期的效果，于是不少学者认为上调利息率也不会对经济运行产生大的影响。我们认为，90年代货币政策之所以收效甚微，主要由于在物价持续下跌的通货收缩时期，名义利率的下调并未能保证实际利率的等幅度下调，因而作为对固定资产投资发挥影响的资本使用者成本^[2]基本维持在一