2016年第一季度中国经济开始企稳回暖，这一势头已经延续至2017年第三季度^[1]。在本轮经济回暖过程中，出口需求改善明显，消费需求稳中有升，工业企业利润快速反弹，制造业和非制造业PMI指数持续改善。同时，整体物价水平明显企稳，尤其是工业品出厂价格指数（PPI）一反多年以来持续低迷，在2016年9月逆转实现正增长，并在2017年持续保持高位增速。工业企业不但摆脱了债务—通缩风险，甚至还实现了债务杠杆率的轻微下降。

如何理解本轮经济回暖？就这一问题，观察者们展开了争论，分歧较大。笔者将以产出—物价水平为切入点，尝试厘清本轮经济回暖背后的机制，并以此为基础来评估本轮经济回暖。

一 不同寻常的回暖：产出—物价关系变异

2017年中国经济增速的预估值为6.8%，CPI通胀率预估值为1.6%。上述两项指标在2016年分别为6.7%和2.0%。这两年的经济增速水平均低于2015年的6.9%，而通胀率水平却都高于2015年的1.4%（见图1）。

图1 中国经济：GDP增速与CPI通胀率关系

观察2012年以来GDP增速和CPI通胀率的季度散点图，可以发现，2016年第一季度以来的GDP增速和CPI通胀率组成的散点，均落在趋势线上方。这表明，2015年及以前的产出增速—通胀率关系，已经不适用于2016年以来的情况。2016年初至今，相同产出增速，已经对应着更高的通胀率，或者说，相同的通胀率水平，对应于更低的产出增速。这似乎意味着潜在产出增速水平下降，尤其是供给面可能面临一定的负向冲击。这种新的产出—通胀关系，对于我们理解本轮经济回暖有什