导读

美联储最近实施的QE3被认为是提振美国就业的有力举措。然而本文作者认为，这可能是“醉翁之意不在酒”，原因在于美国经济在实施QE3之前就已经趋于复苏，QE3可能只是美联储提高公信力的一个手段。

美联储最近一轮量化宽松赢得了预期中的反应：想要美联储采取强劲措施的民主党人大声喝彩，而认为会导致通货膨胀不可收拾的共和党人则提出警告。美联储的兴趣突然从支持金融部门转向增加就业实际上并没有什么道理，数据显示失业率和劳动人口比重均没有显著恶化，经济增长前景依然乐观。

在极度宽松的货币政策环境下，高企的失业率和经济衰退仍然并存，这意味着还有其他限制因素在起作用。但近期，正面的经济指标显示复苏已经基本就绪。如果这些有益的发展势头持续下去，那么美联储近期推出QE3与其说是激发复苏的关键，不如说是美联储的机会主义行为。

经济学家罗格夫（Kenneth Rogoff）和莱因哈特（Carmen Reinhart）曾经用令人信服的历史数据证明，因为修复贷款机构的资产负债表需要很长一段时间，所以复苏往往会在危机爆发之后4年或更长时间才会开始。美联储史无前例的两轮宽松QE1和QE2是用来解决金融机构的有毒资产，将其收购并持有至复苏开始。最近的数据显示资产负债表修复进程已经加速：包括贷款组合资产与租赁资产在内，贷款机构的资产重新回升，而非本期贷款和租赁资产的比例在下降。同时，家庭和企业部门持有更少比例的支票、存款和货币市场资产，并增加了风险更高的金融资产比例。近期新开工住宅和新房销售数据均显示2013年将有大幅攀升。

复苏就在眼前，美联储选择QE3的时机令人感到古怪，甚至令人担忧。在出现经济积极发展的信号时，美联储选择采取无限度的流动性注入计划，将通胀预期打入早已经流动性泛滥的市场中。采取这种措施的解释之一是QE3会增加美联储的公信力。美联储官员有渠道首先拿到经济运行数据，作为职业经济学家，他们能够较为准确地分析未来经济的走势。当美联储的政策被各方攻击时，要保住美联储的独立地位和增加公信力，美联储必须让自己被视为国家的拯救者，使国家摆脱无尽的衰退。这一时机也正好符合伯南克在2014年任期结束，可能被重新任命之时。9个月或12个月后，股市将上涨20%以上，增长恢复强劲，失业率也将下降。届时，我们将会向美联储致敬。

国会在抑制“财政危局”上的失败可能会让美联储这一算计失效，但这只会增加其实施宽松政策的动力；如果国会能够顺利解决即将到来的“财政危局”问题，经济增长有可能快速上升，美联储也可以重新调整其政策。

问题是美联储最近的政策有其内在的危险，即宽松政策可能过了头。如果2013年经济增长迅速回升，美联储可能难以迅速释放其持有的大量资产组合，从而弱化其抑制通胀水平和控制通胀上升预期的能力。我们知道要重新降低高企的通货膨胀是一个多么困难和痛苦的过程。因此，最近的QE3只不过是美联储追求短期内自身独立性和公信力，而牺牲长期控制通货膨胀能力的一个举措。

本文原题名为“Is QE3 about Bernanke’s Employment？”。本文作者为加图研究所（Cato Institute）研究员。本文于2012年10月5日刊于加图研究所网站。