导读

金融危机后，全球主要发达经济体经历了去杠杆化进程。本文认为，大规模去杠杆化将拖累全球经济增长。为了应对不利冲击，各国应采取应对措施。不过，如果政策应对得当，当前去杠杆化进程可能对全球经济增长产生促进作用。

根据IMF的估算，主要发达经济体产出水平将继续显著低于潜在水平。关键原因之一在于这些经济体各部门不得不经历去杠杆化进程。金融危机改变了市场对安全杠杆水平的态度。美欧家庭负债累累却面临再融资和偿还困境，消费和住房投资被抑制；许多国家政府公共债务接近危险水平，部分国家金融市场准入受限；监管要求强化了银行去杠杆化的动力。

虽然总债务水平有助于反映整体状况和脆弱性，但基于总债务水平的分析会面临忽略“并非所有债务都一样”的风险，债务分布于不同主体会产生不同的影响。此外，还应注意总债务是否应涵盖金融部门的债务。如果涵盖，作为金融中心的国家（如英国）的债务水平必然会比其他国家高。但是，金融危机之后爱尔兰的例子又表明，金融部门过度负债会产生实质性风险。