最近听人讲了一个段子，说某部门给决策层汇报经济运行情况，通篇全是严峻形势，然而给领导汇报工作没有亮点似乎过不去，于是找了半天找出来两条：一是农业平稳运行，二是资本市场活跃。

这个段子的真实性无从考证，但经济下行压力却是真真实实存在的。一季度GDP增速7%，虽说勉强达标（2015年经济增长目标为7%），但内需的疲软程度超出预期。对于经济下行的原因，估计您看到报纸的时候已经被各种来路的报告分析得面面俱到了，所以这里小祝就不再凑热闹，而是借着这个机会，带您去看看应该发力稳增长的财政君和货币君最近都在“想”什么？

财政君很无奈。为什么这么说？

收入受限。一季度财政收入的主要项目中，增值税和营业税增速仍偏低，企业所得税同比负增长。与此同时，国有土地使用权转让收入也延续了大幅下降趋势，一季度下降36.1%，再加上对债务平台的约束，这对地方财力来说是个不小的冲击。不过财政对经济的波动来说本来就是一个稳定器，经济增速下滑时政府收入增速会跟着下滑，但是政府的支出增速通常是不下滑的，所以在整个经济下行的过程中，政府支出占整个经济的比重反而在上升，从而对经济起到自动稳定器的作用。所以更无奈的来了，支出嘛也在下滑。其实在去年8月份的时候，中国经济就遭受了一次“断崖式”的财政收缩的冲击，公共财政支出的增速突然从两位数水平大幅度下滑到去年年底0以下的水平，导致经济增速在去年8月份以后突然出现了比较明显的台阶式下降。也就是说稳定器不但没有稳住，而且还加剧了下滑的速度。

货币君很纠结。在目前的经济形势下，货币政策转向宽松是合情合理的，但央行坚持用“继续实施稳健的货币政策，围绕服务实体经济推进金融改革，切实防范化解金融风险”回应市场。其实上周末的大幅度降准，已经意味着货币政策由名义的稳健转为实质的宽松，那为什么央行还不松口，它在纠结什么？请注意看央行表述的后两句：金融改革的推进和金融风险的防范。所以推测今年货币政策除了原先的四个（物价稳定、经济增长、就业充分、国际收支平衡）之外，还添加了人民币国际化（金融改革）和债务清理（金融风险）。

人民币国际化是“一带一路”倡议的重要助推器，维持较高的实际利率是保持人民币强势的前提。目前美国已经进入加息周期，如果我们再大幅度降息，利差的扩大会导致资本的加速外逃。今年一季度新增外汇占款环比减少2521亿元，同比减少1.04万亿元。因为外汇占款是人民币基础货币投放的重要渠道，所以我们的流动性是收缩的，在这种情况下即使降息，效果也不会太好，而且降息利多地方债务，不利于金融风险的防范，目前降准的迫切性更大一些。整体来看，目前货币政策要同时防范资本外流风险和经济下滑风险，但“放水”会打压人民币汇率，这是克强总理不希望看到的，所以要在外汇市场抛售美元回收人民币，这样一来又加剧了流动性的紧张，还得继续“放水”。这种高难度动作一来一回，怪不得要纠结。

今年政府工作报告中说稳增长的难度会加大，现在看来的确如此。这才一季度刚过，可能只是刚刚开始。

2015年4月23日