如果说2015年有什么事情能让全球人民从年头预期到年尾，美国加息绝对要算一个。美联储拉锯式的预期管理已经让这只靴子在天上翱翔了相当长的一段时间，这感觉有点像钝刀子割肉，让人不爽快。

美国东部时间10月28日，美联储10月FOMC会议声明维持利率不变，市场预期再次落空。在声明中，美联储撤销了“全球形势可能限制增长”的表述，表示将在“下次会议”上（即12月）评估进展，以决定是否加息。宣布声明之后，美元、欧美股市上涨，风险资产及黄金全面下跌。

就业和通胀是加息的重要条件，目前由于劳动参与率不高而引起的失业率下降的状况有所消退，通胀也因为能源价格以及非能源进口价格下降的影响而低于长期目标。虽然看起来好像不满足加息的条件，但耶伦在9月FOMC会议后曾表示，10月可能加息，难道“耶女士”认为在短短一个月时间内这两项数据就会发生质的飞跃？难道她也请到了“麒麟才子”？所以，在小祝看来，这种引而不发的做法更像是在扭曲市场预期。

为什么要这样做？我们可以从美联储历年加息周期开启时（首次加息）的资产价格变化中找到端倪。

1982年以来，美联储共经历了五轮较为明确的加息周期，分别开始于1983年、1988年、1994年、1999年和2004年。从这五轮加息周期中首次加息后的资产表现来看，无论是经济过热期还是互联网、房地产泡沫时期，防范通胀过高和资产价格泡沫都是加息的重要原因，因此加息政策本身就包含了美联储对资产价格的引导或是态度，这必然对资产价格造成影响。

先看股市，1983年、1988年两轮首次加息均没有改变股市的上涨，这可能与当时美国经济的高增速有关。但在1994年以来的三轮首次加息中，美国股指中标普500 和道琼斯指数在加息前后的一个月、一季度中均是下跌的。本次美国经济复苏的支撑弱于以往，所以，首次加息短期对股市的影响偏负面，且在加息后的体现会较为明显，这也使美联储的压力倍增。

再看美元，从理论上看，美国相对领先的加息会通过利率平价提振美元。但现实不是教科书，从之前几轮首次加息的情况来看，美联储首次加息前一季度美元指数会较为强势，五轮均为上涨，加息前一个月以及加息后一个月、一季度走弱的情况更多。表明美联储提前释放的加息信号会使投资者看多美元，而加息临近投资者则变得较为谨慎，加息后预期兑现，回调的可能性较大。

从以上两个因素考虑，美联储持续引而不发，调整预期管理组合，可能试图在与市场的博弈中，让美国资产价格实现一次软着陆。但事情并没有那么简单。美联储如此进行预期管理，实际上把自己逼到了墙角：12月到底加不加息？不加有信誉风险，加则可能靴子落地，市场会以阶段性利空出尽来处理，憋屈了这么久，一定要释放得彻底一点儿才爽快。

当然，必须得谈谈美联储加息对我国的影响。较高对外净债权和储备资产充足率、出口不依靠大宗商品等都是有利于中国抵御外部冲击的正面因素，而且中国的经济增速在世界范围内仍然属于较高水平，因此受到美联储加息的负面影响较小，但也要警惕资产价格变动所带来的短期冲击。

最后，让我们一起等着看看，美联储加息这只翱翔了那么久的靴子，12月到底要不要落地。

2015年11月5日