从去年宝万之争开始，“门口的野蛮人”一词就成了中国财经界的热词。“门口的野蛮人”在国际上指“不怀好意的收购”，而在当下的中国，被更多地被安在了某些险资杠杆举牌之上。

在刚过去的这个周末，“门口的野蛮人”又被严正警告不能做“奢淫无度的土豪”、“兴风作浪的妖精”和“谋财害命的害人精”，不能从门口的陌生人变成野蛮人再变成强盗。两天过后，就传出了宝能系前海人寿被暂停万能险新业务的消息，三天后保监会检查组就进驻前海人寿了。

那么，险资举牌怎么了？第一类是安邦这种，举牌中国建筑这样的大家伙，4年间举牌10家蓝筹股。第二类是宝能这种，举牌万科A，差点把王石赶下台；举牌南玻A，南玻高管集体辞职；还差点儿举牌格力电器，让董明珠虚惊一场。第三类是恒大人寿这种，举牌梅雁吉祥，推高股价，“短炒”一个月就突然全部减持，斩获暴利1.6亿元。目前看来，第一类比较受市场和被举牌企业的欢迎，而第二、三类可能就有点扰乱市场。

近年来险资举牌现象突然增多。2015年至今A股共发生举牌260余次，险资举牌就达80余次，耗资3000余亿元，而且大多是以万能险为主的新锐保险公司。在“资产配置荒”的大背景下，权益类投资成为维护投资收益率稳定、保障利差的重要手段。保险资金进行多元化配置、买入上市公司股票，本来无可厚非，而引发愤怒的是一些保险资金运用杠杆大笔收购经营良好的行业龙头，进而达到控股，甚至进一步更换管理层的目的。一些管理层是该企业开疆辟土的创始人，或是带领该企业成为行业龙头的灵魂人物，这样被赶走从“情理”上总是令人惋惜。

当然，资本市场是残酷的，按照游戏规则资本有权力更换管理层，从“法理”上是正当的。但是，如果收购资金内含巨大隐患，不合规、甚至不合法呢？

第一，通过万能险账户购买股票最大的隐患，是资金期限错配、收益率不匹配。为偿付保费，保险机构激进投资，容易出现偿付能力危机、流动性危机和其他不可控的风险。第二，资金来源有灰色空间。目前保险机构举牌资金来源主要包括自有资金、资产池资金、资管计划和涉借贷的杠杆资金等，很多险资在举牌时未在第一时间完整、穿透式披露资金来源及合规性，被监管层多番问询后，才逐步披露。其中，资管计划资金穿透披露较为充分，但是当资产池资金和杠杆资金相结合，或者与资管计划相结合时，分层众多，普通的穿透式披露无法描述资金来源，就很有可能形成灰色空间，使得部分违法违规的资金有机可乘。第三，如今大部分的举牌案例会涉及杠杆收购，而且是通过购买上市公司股票—将股票质押—继续购买股票的循环方式来层层加杠杆，最终持有上市公司一定股权比例。这时如果上市公司股价下降，举牌方很有可能面临爆仓风险。因此，随杠杆收购而来的往往就是举牌方以各种理由胁迫或炮制的提升股价措施，这对资本市场和上市公司而言，都不是长久之福。

由此，监管层的愤怒与介入也就很好理解了。

2016年12月8日