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上市公司的过度融资

书 名: 上市公司的过度融资
英 文 名: Over Finance of Listed Firms in China
作 者:  赵涛 郑祖玄
I S B N: 7-80190-533-4
丛 书 名: 河南大学经济学学术文库
关 键 词:  上市公司 过度融资 中国
出版日期: 2005-05-01

中文摘要

上市公司过度融资,被股民称为“圈钱”,融资消息一出,股民望风而逃。该书深入分析了上市公司过度融资的原因,指出非流通股股东追求自身利益最大化所必然导致的结果,有效揭示了以往股市融资市场化改革失败的原因,有助于理清政策设计思路,为政府今后出台相关政策提供了决策依据。

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公司融资理论起始于股东对公司投资决策的最优选择问题11139434。在特定项目是否具有投资价值方面,资金成本起着决定性作用,股东因而需要选择合适的融资方式。

公司融资理论中,各个公司对融资的需求量随着项目的不同而各异,一般无法进行相互比较。但融资方式的选择能够通过资本结构11139435体现出来,资本结构不仅可以进行相互比较,而且具有相当的稳定性。公司融资理论通过分析资本结构,着重讨论导致不同融资方式存在经济学成本11139436差异的原因,并判断不同融资方式是否会对特定项目价值和利益相关者产生影响。一方面,受到税收制度、交易成本、破产成本、代理成本、非对称信息下的机会主义行为和逆向选择等因素11139437的影响,公司对融资方式会有所选择,并通过资本结构将选择结果表现出来;另一方面,公司所选择的资本结构会通过融资成本、治理结构等因素影响到公司市场价值和相关者利益,并通过作为微观经济主体的公司将这种影响扩展到整个经济体11139438

本书在资本结构理论体系中代理成本理论的基础上,研究公司非流通股股东与流通股股东之间的利益冲突,以便构建过度融资模型。本章分为两部分:第一部分,介绍作为过度融资理论基础的代理成本理论,主要回顾代理成本的产生及分摊问题。第二部分,综述过度融资的相关研究文献,主要论述过度融资在中国产生的原因、非代理成本理论在研究中国上市公司过度融资问题时的缺陷、中国上市公司过度融资文献的简要回顾等内容。

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基于代理成本理论,本书构建了中国上市公司过度融资模型,对其进行了检验并分析了过度融资程度的决定因素。

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CommonID:DIR_16016830,ID:6016830,SiteID:14,Type:chapter,Code:null,ParentId:0,InnerCode:176657,Name:第三章 过度融资的市场表现及危害,ShortName:,SubName:,EnTitle:Chapter 3 Market show and danger of over finance,EnShortTitle:,EnSubTitle:,Level:0,BookId:6016685,AbstractCH:

根据过度融资模型,在达到均衡点之前,非流通股股东为了获得控制权收益和股权增值收益,会使上市公司融资行为违反公司价值最大化标准,尽可能多地进行股权融资和债权融资。从而在各种融资活动中呈现与过度融资相关的种种具体特征,造成公司行为的扭曲,并危及公司财务状况,影响股票市场基本功能的发挥。

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根据本书的过度融资模型,在非流通股股东拥有公司融资实际控制权的背景下,如果证监会不制定融资限制性政策,伴随着上市公司的大量融资行为,中国股市平均股价会在短期内下降到每股净资产水平。

为了避免股价剧烈下跌对社会的影响,证监会制定出融资限制性政策,避免了过度融资行为短期内的泛滥。在非流通股问题没有得到解决之前,融资限制性政策将过度融资的危害人为地拖延到一个较长的时期内,虽然未能从根本上解决问题,但为中国证券市场的改革和开放赢得了时间。过度融资问题会随着非流通股的全流通,在对中国股市产生致命危害之前得到解决。

然而,政府出台的各项法规政策只能暂时减少上市公司过度融资的程度,并不能根本解决上市公司的过度融资行为。政府无法在事前判断上市公司融资是否为过度融资,然而当事后能够判断时过度融资已经发生。加之上市公司对证监会的每项政策总能想方设法寻找出变通手段加以规避,过度融资限制性政策的作用较为有限。

,AbstractEN:,KeyWords:579709,25910,579708,EKeyWords:579710,335329,424161,SubjectWords:,LiteratureId:6016865,Fileref:null,OrderFlag:0,IsLeaf:N,PubDate:null,FindDate:null,IssueDate:null,DocType:null,ProductSeries:null,Doi:null,InstanceID:0,MinNodeSearch:Y,XmlID:b1201506010010235_000_005,Prop1:null,Prop2:null,Prop3:null,prop4:null,AddUser:admin,AddTime:2015-12-01 20:34:35.0,ModifyUser:Admin,ModifyTime:2021-11-02 22:59:33.0,HitCount:97,ShowType:putong,LogoID:0,PdfID:6016866,DownCount:6,AuthorInfos:,BookPublishDate:2005-05-01 00:00:00.0,SearchTitle:限制性政策的局限性及取消政策限制的条件,ISBN:7-80190-533-4,BookTitle:上市公司的过度融资,BookStatus:7,AllowDownload:Y,BookVersionNum:null,ResearchOrg:null,CopyRightDate:null,ExcellentPeriod:null,PrizeLevel:null,IsExcellence:null,ContentClass:null,IsDisabled:null,SearchTitle_2:限制性政策的局限性及取消政策限制的条件,_RowNo:7
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占上市公司总股本64.61%的非流通股11139533是中国股市最大的历史遗留问题之一,也是中国上市公司过度融资的根源。只有实现全流通,才能够解决非流通股股东和流通股东的根本利益不一致问题,并解决由此带来的过度融资问题,恢复股票市场基本功能。

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本书研究中国上市公司在非流通股股东占有控股地位情况下的过度融资行为。中国股市中,流通股的价格取决于公司未来不确定现金流期望值的折现,流通股股东关注的是公司的市场价值。非流通股股东作为控股股东,关注的是与上市公司规模相联系的控制权收益以及与每股净资产相联系的股权增值收益。非流通股股东拥有公司的控制权,公司的融资决策因此体现了非流通股股东利益。非流通股股东的利润目标有违股票市场中公司价值最大化目标,公司的融资决策也偏离了公司财务理论所确定的净现值标准,导致中国上市公司存在过度融资。对资产负债率和其他变量的检验结果也证明了中国上市公司过度融资的存在。

上市公司的过度融资具体体现在首次发行、配股、增发、担保融资等方面。过度融资对公司行为造成了扭曲,对上市公司财务状况产生了负面影响,对股票市场基本功能造成了较大的危害。证监会对上市公司融资实行的限制性政策虽然可以缓解过度融资的危害,却不能有效地校正这种偏差。取消限制性政策的前提条件是先实现全流通。非流通股这一制度安排下的市场化改革并没有效果,反而会造成过度融资的泛滥。

只有全流通才能解决上市公司过度融资问题,全流通方案的选择成为解决过度融资问题的关键所在。在各种全流通方案中,非流通股以换取流通权上市方式实现全流通是较为现实可行的方案。此外,在全流通实现之前,需要辅以利用类别股东表决机制限制非流通股股东的权利、通过投资者民事诉讼制度提高过度融资的成本、通过发展机构来降低过度融资程度等措施。

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