中国人民银行越来越倾向于使用市场工具来调整货币政策。本文借助于向量自回归（VAR）模型研究了1997至2005年间中国经济对于货币政策工具变化的反应。结果表明我国经济中工业产量和价格对于货币政策的反应与西方发达国家相似。我们发现在 1997年1月至2002年1月之间，M1相对于利率来说是更有效的货币政策工具。而短期利率则在1999年8月至2005年8月之间更为明显地影响中国经济。根据我们的分析，每次提高短期利率100个基点之后大约4～5个月的时间内，工业产量和物价水平有0.4个百分点左右的下降。我们还发现在后一个时段里外国资本流入导致货币供给大幅增加，但是对通货膨胀并没有明显影响。相对于轻工业来说，重工业对M1变化的反应更为显著并且持久。国有企业对于利率变化的反应相对来说较弱，而私有企业的反应与发达国家的企业类似，对利率变化比较敏感。