对于当前每个季度GDP增速变化不超过0.1个百分点的中国经济来说，每个月的经济数据似乎很难让人们提起兴趣。在今年年初经济出现企稳迹象之后，市场关心的重点无非是经济的底部到底是啥形状以及会在底部趴多久之类。但7月经济数据的出炉相信会在一定程度上改变人们的看法。

简单地讲，7月中国经济开始再度下行了。尽管从工业生产端来看，经济的下行幅度并不太明显，7月工业增加值同比增速6.0%，仅较6月回落0.2个百分点，但需求端的变化可谓相当剧烈。7月单月固定资产投资增速仅为3.9%，较上月大幅回落3.4个百分点，其中基建投资大幅回落是主要拖累因素，制造业和房地产投资均小幅波动。7月社会品销售总额同比增长10.2%，较6月下降0.4个百分点。尽管消费的下降幅度远小于投资端，但考虑到消费较为稳定的特点，这种下滑幅度仍不免令人感到惊讶。

7月经济数据的低迷正好得到同期金融数据的印证。“信贷跳水，只剩房贷”言简意赅地描述了7月金融数据的特点。7月新增社会融资总量4879亿元，不足6月新增量的1/3，同比少增2632亿元。其中，7月新增信贷4636亿元，而居民中长期贷款新增4773亿元。这意味着除去居民中长期贷款（主要是房贷）之后，其余的贷款总量竟然是萎缩的！我们在感叹购房者撑起中国经济的同时，也不禁深深地担忧实体经济需求的疲弱：在利率已经连续跳水之后，实体经济融资需求的恢复竟泛不起一片明显的水花，此前在欧美发达国家出现的流动性陷阱问题或许将逐渐困扰我国了。

客观地说，7月经济数据的下滑带有一定的偶然性因素，固定资产投资下滑主要系基建投资下滑所致，这与政府稳增长的态度具有密切的关系。但同时，最新经济数据所折射的一些问题则暴露出我国经济运行的症结所在：民间投资的大幅下滑（7月单月民间投资增速为-1.2%）与社会融资需求的疲弱相互印证，而消费的下滑也与近期房地产市场的火爆形成鲜明的对比。目前来看，尽管政府主导的投资对前期稳增长带来一定的作用，但也对民间投资带来一定的挤出效应，同时，近期房地产市场的持续火爆与货币政策相对宽松导致资金脱实向虚的特点较为明显，或将带来企业经营成本提高和社会贫富差距拉大的不利影响。

显然，在目前我国已经出现流动性陷阱迹象的情况下，货币政策再度单兵突进已经很难解决实质性问题，甚至可能起到反效果。因此，正如许多专家所呼吁的那样，财政政策需要发挥出更大的作用。但具体如何发挥财政政策的效应可能是一个更为重要的话题。如果政府仅仅是再度加大基建投资的力度，短期内固然可以起到稳增长的效果，但对于民间投资的挤出效应不可忽视，而且也对政府债务的可持续性提出了更高的要求。从去年以来中央大力推进的供给侧改革以及最新的政治局会议精神来看，财政政策可能更依赖其看似“无为”的措施来达到无所不为的效果：通过减税降费来降低企业运行成本，引导资金投向实体经济特别是短板领域，让微观经济体焕发出更大的活力。具体效果如何，还是拭目以待吧！

2016年8月18日