开放式基金投资能力量化研究
| 书 名： |
开放式基金投资能力量化研究 |
| 英 文 名： |
A Quantitative Research on Mutual Funds’Investment Ability
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| 作 者： |
刘广 |
| I S B N： |
978-7-5097-8686-4 |
| 丛 书 名： |
广州大学·青年博士学术文库
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| 关 键 词： |
开放式基金 投资能力 量化研究 |
| 出版日期： |
2016-08-01 |
中文摘要
经过十几年的快速发展，机构投资者已成为我国资本市场的重要参与力量，以及居民财富配置的主要方式。对机构投资者的既有研究，大多着眼于其完善上市公司治理和稳定资本市场等方面。作为一种“集合投资、分散风险”的间接投资工具，机构投资者“专家理财”的核心功能亦应获重视。
已有研究表明，机构投资者依据市场波动而进行的择时交易并未能创造价值或提升投资能力。以全球对冲基金为例，在过去四年里，其表现几乎远逊于每一个主要的股票指数或债券指数。国内开放式基金的发展状况同样堪忧。统计显示，仅在2008年，基金行业的亏损就高达1.5万亿元，之前多年的辛苦积攒顷刻间损失殆尽。这导致广大基金投资者对整个行业的信心逐渐发生了动摇。自2008年初市场走熊至今，偏股型基金的赎回份额几乎每个季度大于申购份额，行业发展整体表现极为疲软。既然投资者“珍藏的金元宝上长出了铜锈”，如何全面、准确、合理地识别和评价我国机构投资者的投资能力，进而挖掘影响投资能力的因素，寻求提升投资能力的措施，乃是资产份额持有人、资产管理人和监管层共同关注的焦点问题。
在既有研究的基础上，本书首先将投资能力与投资业绩在概念内涵和外延上做了严格区分，由此构建投资能力概念体系和研究框架。其次，首次引入一个非参数检验方法，对国内一组偏股型开放式基金的投资能力进行详细考察，发现我国开放式基金的投资能力总体表现并不显著，甚至有与市场走势相悖的情况。这可能是导致行业近期发展放缓的原因之一。最后，本书在资产配置分析框架下，分别从个股配置、行业配置和动态配置三个方面，初步提出了提升投资能力的途径。进一步的量化分析和实证检验表明，这些途径是有效的。
本书的研究建立在市场非完全有效的前提之上，综合使用多种量化分析方法，通过理论演绎和对大样本、长周期数据的分析，获得与预期较为一致的结论。本书的创新主要体现在两点。第一，在理论上，突破了传统研究重业绩轻能力的框架，从更深层次揭示开放式基金投资能力对行业发展的影响。相关成果既是对积极资产管理理论的有益补充，亦是完善经典投资理论的有益尝试。第二，在方法上，首次引入评价投资能力的PCM方法。该方法建立在对投资组合信息充分挖掘的基础上，与既有的参数评价方法相比，不仅能避免比较基准选择问题，而且可规避数据生存偏差问题。
本书的实践意义在于，既可为机构投资者提供可供操作的现实指引，亦可为居民财富配置提供必要的选择依据，还可为监管层制定合适的政策提供必要的决策参考。
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本章首先介绍本书研究的现实和理论背景，据此提出本书研究的问题及研究意义；其次对本书用到的相关概念进行界定，给出本书的研究内容、方法和结构；最后对本书的主要创新点进行提炼。
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CommonID:DIR_17329187,ID:7329187,SiteID:14,Type:chapter,Code:null,ParentId:0,InnerCode:199795,name:第二章 文献回顾与理论评述,ShortName:,SubName:,EnTitle:,EnShortTitle:,EnSubTitle:,Level:0,BookId:7329136,AbstractCH:
MPT建立在对证券价格波动规律的合理刻画之上， 正确识别市场运行、 价格波动和风险演化内在规律是证券分析的基础和前提。
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CommonID:DIR_17329232,ID:7329232,SiteID:14,Type:chapter,Code:null,ParentId:0,InnerCode:199796,name:第三章 样本选择与数据采集,ShortName:,SubName:,EnTitle:,EnShortTitle:,EnSubTitle:,Level:0,BookId:7329136,AbstractCH:
本章主要介绍拟在其后各章节使用到的研究样本及其选择依据，并对样本数据做规范性分析和预处理，所得结果将成为后文实证研究的基础。对这些数据的具体使用方法将在各相关章节中专门介绍。
如无特别说明，本书使用的数据均主要来自聚源数据库、国泰安数据库（CSMAR）、Wind资讯终端、天天基金网等。数据预处理使用Excel 2003，数据分析使用Eviews 6.0、SPSS 17.0、R语言等。
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本章拟深入探讨本书初始提出的问题：非有效市场中的“开放式基金投资能力之谜”。以开放式基金为代表的机构投资者，自2000年后开始超常规发展。一方面，监管层大力发展机构投资者的初衷在于，试图借助机构投资者的理性投资行为稳定市场。另一方面，开放式基金作为一种间接投资品种，还要发挥集合投资、分散风险、专家理财的优势，持续获得优于普通投资者的超额收益。
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在风险一定时，全球最优投资组合的收益率高于国内最优投资组合；在收益一定时，全球最优投资组合的标准差低于国内最优投资组合；如果按照风险调整收益来衡量，所有全球最优投资组合均优于纯粹的国内最优投资组合。
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基金的行业配置羊群行为是指基金在行业配置上的相关性，即不同基金先后买入同一个行业的股票，或先后卖出同一个行业的股票。
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开放式基金的动态资产配置包括对个股的配置，也包括对行业的配置。动态资产配置能力既与开放式基金对资产风险—收益特征的认识和刻画有关，也与其动态资产管理策略有关。
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基于对价值管理理论的深入思考和持续深化研究，本书主要研究我国开放式基金的投资能力问题。有别于前人的研究， 本书将开放式基金的投资能力定义为资产配置能力，并进一步将其分解为标准资产配置能力和动态资产配置能力，其中标准资产配置包括个股资产配置、行业资产配置和地区资产配置三个方面。
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